投资要点

2006年黄山旅游实现主营业务收入8.17亿元，比上年同期增长18.53%；净利润1.39亿元，比上年同期增长101.53%；每股收益0.31元，高于我们此前的预测。

周边交通环境的改善将有利于黄山游客的长期稳定增长，北京奥运也将带动境外游客增长。估计今后3年黄山游山人数年增长8%。

云谷索道改建后运力将大幅提升，黄山北门交通环境和旅游基础设施改善将增加太平索道接待游客数量，酝酿已久的索道票价提价将提升索道业务盈利能力。我们估计今后3年黄山旅游索道业务收入增速将分别达到18.8%，18.3%和10%，毛利率水平分别上升至77.5%，80.9%和82.7%。

在收购集团酒店资产并进行相应的改扩建后，黄山旅游酒店业务2007年将面临大发展。我们估计，2007年该项业务收入至少将增长50%。

我们预测黄山旅游今后3年的EPS将分别达到0.42元、0.50元和0.56元。对应1月30日A股16.1元和B股1.49美元的收盘价，07、08和09年市盈率分别为38.8倍、32.5倍、29倍，和27.9、23.4、20.9倍。

我们维持对A股"推荐"的投资评级，07年底目标价格16.8元。黄山B股现价比A股低28%，以A股目标价和当前汇率计算，股价还有45%的上涨空间。因此，我们给予黄山B股"强烈推荐"的投资评级。

风险提示

公司索道票提价的申请不能得到相关部门批准。

国内股市资金充裕局面不能维持，投资者对股市收益率的期望值提高，可能导致黄山旅游估值水平下降。