2013年旅游行业放缓，部分原因在于政府支出减少。2014年上半年旅游行业增长稳定，其中尤其是景区出现了温和复苏。全国样本星级酒店每客房收入(RevPar)在五月份也出现2012年底以来的单月最高增幅。我们注意到2000-13年，旅游板块在8月份有10年跑赢，跑输的年份仅2年。虽然年初至今旅游板块已经跑赢上证指数，但是鉴于行业持续复苏且估值较低，我们认为红八月的历史趋势将在2014年继续适用，特别是我们研究范围内的两只评级为买入的股票。我们重申对中国国旅的买入评级，并将其加入强力买入名单，公司处于海棠湾增长前夜、估值位于历史底部，同时鉴于扩张前景积极建议买入宋城演艺。在下调游客人次预测后，我们将峨眉山评级下调至中性。

中国国旅处在新一轮增长前夜，估值处于历史低位

作为我们的行业首选股，我们仍然看好中国国旅作为中国维一一家全国性免税运营商的价值：1) 公司处在海棠湾项目新一轮增长的前夜，我们预计海棠湾项目2014年4季度即可盈利3.2亿元，2015年该项目净利润可达10.3亿，占公司总额54%，成为新的增长发动机。尽管市场担忧海棠湾的盈利能力，但鉴于公司的轻资产模式以及且管理层再次确认海棠湾将如期开业，我们认为我们的盈利预测仍可实现。海棠湾的强势开幕有望推动其股价走势复制宋城演艺2013年三亚项目开业前后的表现。2)估值处于历史低位，可能反映了资本市场对于海棠湾项目短期内的悲观预期，以及7月15日增发解禁后带来的潜在抛售不确定因素。

宋城演艺的扩张如期推进、前景积极

我们仍然认为在三亚项目成功推出后，宋城演艺拥有旅游企业中最吸引人的扩张模式，重申对该股的买入评级。我们将2014-16年EPS上调10%-17%，并将12个月目标价上调54%至31.3元。三亚景区年初至今高达50%的散客比例、180元的相对较高的平均票价，表明宋城在异地某些项目上的表现甚至可能超出杭州本部。我们预计三亚项目2014年游客量120万人次，净利润预测由原来的3480万元提升至8100万元，总体利润率将在未来两年持续提升至50%，与杭州宋城一致。