计入最新行业假设；年底客流量增势喜人

我们对盈利预测进行了调整，以计入我们最新的行业假设和公司层面的最新运营状况。我们还将估值基础从2014年预期延展至2015年预期。因此，我们将基于EV/GCI vs.CROCI/WACC的12个月目标价格调整了19%至63%，将中青旅评级上调至买入，将峨眉山A评级下调至卖出，并重申强力买入中国国旅。

中青旅项目进展迅速；预计将推动CROCI；评级从中性上调至买入

中青旅的古北口项目开局良好。我们预计2015年该项目将吸引150万游客并贡献人民币4,900万元利润，较2014年的盈亏平衡状态显著改善。2014年中青旅开始退出房地产行业，我们预计这将在未来三年提振公司的CROCI。我们新的12个月目标价格人民币20.7元（原为12.73元）隐含19%的上行空间。

峨眉山A仍处于防守地位；评级从中性下调至卖出

我们认为传统景点处于防御地位。新兴景区从传统景点抢夺了市场份额，后者由于监管限制而难以上调票价。峨眉山作为一线景区，受这些趋势的影响尤为明显。我们新的12个月目标价格人民币20.2元（原为17元）隐含7%的下跌空间。

重申强力买入中国国旅；基本面改善将推动估值重估

中国国旅2014年四季度净利润增速从当年一至三季度的6%升至54%，我们预计这一强劲增长趋势将在未来几个季度持续。中国国旅当前股价对应24倍的市盈率，较历史峰值和相对上证A股指数之比率的历史均值都低27%。我们预计基本面改善将推动该股估值重估，达到我们目标价格隐含的29倍市盈率，位于历史均值与峰值之间。在2014年9月11日的报告“中国国旅(601888.SS):重估已开始；收入、盈利性验证是下两阶段主题；重申强力买入”中，我们将该股股价表现分为市盈率由谷底重估、收入潜力评估和利润率验证这三个阶段。我们预计中国国旅将在未来三个月进入后两个阶段。我们新的12个月目标价格人民币57.6元（原为45.5元）隐含25%的上行空间。