煤价企稳和政策放松有望对煤炭板块形成一定支撑

国内煤炭市场有企稳迹象。煤炭库存已经在显著下降， 2 月26 日电厂库存下降至7305 万吨（1 月末8078 万吨），库存天数下降至18 天（1 月末22 天）。秦皇岛煤炭库存于3 月9 日下降至728 万吨，沿海的煤炭运价也连续5 周反弹，秦皇岛－上海的运价从28.7 元/吨上涨了35.9%至39.0 元/吨。

政策放松将推动煤炭需求。央行已经开始下调存款准备金率，随着CPI 的回落，货币政策有可能进一步宽松，这将利好下半年的煤炭需求。与此同时，我们认为铁路运输瓶颈在2012 年～2013 年难以有显著缓解，因此下半年煤炭需求回升将推动煤炭价格上涨。

但由于煤炭需求增速将显著回落，煤炭板块估值也难以回到历史高位。投资在中国GDP 中的占比从2000 年的35%上升到2010 年的49%；过去10 年煤炭消费弹性系数也达到0.85，远高于0.59 的历史均值(1985-2010 年)。十二五期间煤炭消费增速将比过去10 年的平均水平下降一个台阶，国际煤市疲软抑制国内煤价，另外此次政策刺激力度也将明显小于2009 年。因此，预计煤炭板块的估值难以重新回到历史高位（12 个月Forward PE 均值大约17.4 倍）。

投资观点：看好有良好管理和明确增长的公司

我们的选股标准：一是有较好管理和执行力，能够有效控制成本和积极寻找发展机会；二是有明确的内生性增长，或者是有望推动资产收购，能够在煤价平稳的环境下实现业绩增长。

在煤炭板块中，我们的首选股为：冀中能源（强力买入；公司具有良好的执行力，集团公司文水赤峪煤矿获发改委核准，今年将继续推动收购母公司煤炭资源），兰花科创（买入；无烟块煤具有更强的防御性，十二五期间公司成长性显著改善，化肥价格走强利好公司），潞安环能（买入；2012 年公司将积极推进对母公司的煤炭资产收购），盘江股份（买入；解决信达持股有利于整合煤炭资源，公司内生性增长明确，贵州省得到中央政策支持）。

主要风险：需求增速回落大于预期

下行风险：如果欧洲债务问题再度恶化，导致中国出口受到大幅冲击；或者中国固定资产投资增速回落幅度大于预期，都可能导致中国煤炭需求和煤炭价格的下滑。上行风险：煤炭公司资产注入进程快于预期。