经济放缓、进口增加和天气因素推动煤价回落，下调2012 年煤价预测

多种因素共同推动煤价特别是动力煤价显著下跌。截至7 月2 日，秦皇岛5500大卡的动力煤价下跌至665 元/吨，创下2009 年11 月以来的新低。主要因素包括：一是国内经济放缓导致煤炭需求疲弱；二是进口煤大幅度增加（2012 年前5月合计进口11,273 万吨，同比增加67.8%）；三是入夏以来雨水较多，导致2012 年前5 个月水力发电量同比增加7.8%，显著快于4.1%的火电增速。

预计3 季度煤价仍将保持弱势，反弹有待4 季度。一是国内煤炭库存处于历史高位，3 季度需要经历去库存的过程。截至6 月10 日直供电厂库存高达9,313 万吨，库存天数达28 天，均处于历史高点。二是未来2 个月进口煤量还将保持高位。纽卡斯尔港动力煤离岸价在6 月29 日为86.75 美元/吨，到岸价比国内煤价低80 元/吨；而从昆士兰进口焦煤到岸价比国内价格约低28 元/吨。

下调2012 年煤价预测，并相应调整公司的盈利预测。我们将2012 年动力煤现货价格涨幅从-3%下调为-10%（这样依然隐含假设4 季度煤价会反弹约7%），主焦煤价格涨幅从3%调整为-2%，炼焦配煤从0%调整为-5%，无烟块煤也从5%的涨幅下调至和去年持平，维持合同动力煤5%的涨幅。我们覆盖煤炭公司2012/13/14 年EPS 平均下调8.2%/8.6%/8.5%。

投资观点：介入时机还需等待，我们更偏好炼焦煤介入还需煤价企稳和估值回调到位。自5 月初我们下调煤价和行业评级以来煤炭股已经调整了15.8%，但煤炭板块PE 估值仍有13.3 倍，而全球煤炭平均估值约9.7 倍。相比动力煤而言，炼焦煤的基本面更为稳健，因此我们更看好未来炼焦煤公司的反弹。

基于估值下调盘江评级至中性。自2011 年12 月22 日我们将公司评级上调至买入以来，公司累计上涨34.6%，同期沪深300 上涨3.8%。目前公司2012 年PE为15.9 倍，显著高于行业13.3 倍的中值。我们下调评级至中性，目标价30.00元。但我们认为公司仍将保持较快的内生型增长，并将继续受益于贵州省的煤炭行业整合。

首选股：我们的压力测试显示即使4 季度及2013 年煤价没有反弹，我们买入评级的股票的风险回报仍然具有吸引力。冀中（估值具有吸引力，将继续推进对集团公司和外部的煤炭资产收购）；兰花（我们在无烟煤领域的首选股，公司煤炭业务将有持续增长）；潞安（管理层具有较强的执行力，母公司资产注入可能性较高）。

主要风险：

下行风险：欧洲债务问题再度恶化，或者中国固定资产投资增速大幅回落，导致煤炭需求和煤炭价格的下滑。上行风险：中国政府采取刺激经济政策。