推动因素

1) 公司将标的自产纳入合并报表的进度略超出我们预期。2) 公司前三季度煤炭销量5845万吨，同比增长17.4%，主要是由于贸易煤量增加。往前看，1) 公司呼准铁路二线工程获得内蒙古发改委核准，600万吨的塔拉壕煤矿获得国家发改委核准；

2) 公司煤炭生产成本处于行业最低端，更具有防御性；伊泰2012-2014年的CROCI/WACC将由第二象限升至第一象限。3) 内蒙古与秦皇岛煤价较7月份已出现一定改善，我们预计公司四季度业绩环比也将逐步提高。

估值

我们将公司 2012/2013/2014年的自产原煤量预测上调至 4990/5230/5820万吨（分别上调 22%/19%/17%）以反映公司前三季度的经营情况；上调公司净利润预测至 70.83/73.12/84.66亿元（分别上调 21%/19%/17%）；上调 EPS至4.35/4.49/5.20元（8.6%/6.9%5.6%）。伊泰B股当前 2012/2013年市盈率为7.7/7.5倍，相对行业12.1/13.1倍的中值水平具有显著的估值优势。由于业绩的上调，我们上调伊泰 B/H股基于 Director’s Cut的 12个月目标价 21.8%至 6.59美元和 51.40港元，公司评级由中性上调至买入。

主要风险

公司煤价低于预期