煤炭市场有所改善，但未来仍面临长期的供给压力

动力煤价格疲软，而市场化改革有利于煤电双方。2012 年底发改委提出电煤的市场化改革，并重启煤电联动，该政策有利于煤电双方；率先签订的山西省内电煤合同价格有20 元/吨左右的上涨。2013 年1 月10 日重点电厂的煤炭库存下降到18 天。预计2013 年电煤合同谈判完成后，电厂将会增加采购，从而拉动煤炭需求。

钢材价格上升和安全整顿支撑炼焦煤价格。一是钢材价格明显反弹，如螺纹钢价格从2012 年9 月份的3500 元/吨反弹到2013 年1 月25 日的3766 元/吨；二是铁矿石价格大幅度反弹，显示钢铁企业在为未来的增产而储备原料。另外，阳煤集团和盘江集团事故导致的停产整顿对近期的煤炭供给造成影响，而国家关于稀缺煤种的保护性开采政策也有利于抑制冶金煤和无烟煤的产量增长。

但长期来看，煤炭（特别是动力煤）仍然面临供给增加的压力，产能淘汰将是一个艰苦的过程。中国在建煤矿规模很大（2011 年新增产能4.13 亿吨，2011 年末在建规模超过9 亿吨），同时预计2013 年铁路运力增长9%，因此煤炭特别是动力煤仍面临长期的供给压力。我们认为将被淘汰的产能主要有两类：一是低煤质、远离消费地的民营煤矿通过市场化方式退出市场，二是高成本的国有煤矿通过政策性破产退出市场。

投资观点：选择有良好公司治理和产量增长的公司

我们将兰花科创加入强力买入名单。预计公司煤炭产量将从2012 年的605 万吨增加到2015 年的1285 万吨，复合增速28.5%；阳煤集团事故之后的安全大检查影响近期的无烟煤生产；对稀缺煤种的保护性开采政策有利于控制远期的无烟煤供给；2013 年国家将尿素的淡季出口关税从7%下调至2%也有利于公司的尿素业务。目前公司的2013 年PE 为13.1 倍，显著低于20.7 倍的行业中值。

在煤价难以大幅上升的情况下，我们选择具有良好的公司治理和成本控制，以及具有内生式和外延增长的公司。兰花（煤炭产量将快速增长，并将受益于稀缺煤种保护性开采和尿素出口关税下调等政策）；潞安（较好的公司治理，整合煤矿的产能将逐步释放，母公司资产依然具有注入潜力）；冀中（公司业绩对焦煤价格具有较高的弹性，关注资产注入的进程）；国投新集（具有较高的内生型增长，估值处于行业低端）；伊泰B 股/H 股（具有低成本、铁路运输优势，煤制油可能成为新的增长点）。我们将DC 估值的基准年份从2012 年滚动到2013 年，部分公司的盈利预测做了调整，目标价变动了-8.5%到+27.3%。