与预测不一致的方面

伊泰煤炭公布2013年一季度业绩，归属于上市公司股东的净利润 10.38 亿元，折合每股收益0.64 元，同比下降 47.3% ，约为我们2013全年每股收益预测（3.71 元）的 17% 。

要点：1) 公司业绩下降的原因主要是煤炭销量和价格的同时下降。2013年1 季度煤炭产量1049万吨，同比下降 9.6%；煤炭销量1418万吨，同比下降21.6% ；1Q13 秦皇岛 5500大卡煤价 620 元/ 吨，同比下降20.4% ； 2) 2013 年1季度公司股东净利润环比增加30.7% ，主要是由于公司加强了成本控制。

往前看，1 ）关注煤制油项目进展。2012年公司煤制油项目产量 17.2 万吨，吨油品利润大约1200元。根据3 月29日上海证券报消息，2013年3 月以来国家发改委给予10个大型煤化工项目发放了路条，包括 5 个煤制天然气项目、4 个煤制烯烃项目和1 个煤制油项目，我们认为这显示政府对新型煤化工项目的态度更为积极。2 ）我们预计2Q动力煤价格将在低位徘徊。目前超过 20%的煤炭企业处于亏损状态，4 月20日电厂库存下降至 20天（2 月底25天），而且 4 月25日秦皇岛库存下降至567 万吨（4 月1 日为743 万吨），因此我们认为煤价进一步下跌空间不大。但近期PMI 数据疲软，房地产新开工数据低迷，显示未来一段时间煤价也缺乏显著的上升动力。

投资影响

我们维持公司盈利预测不变，B 股/H 股基于 Director’s Cut 的12个月目标价维持6.49 美元/50.59 港元，隐含 18%/19%的上行空间。维持对公司的买入评级。 下行风险：煤炭价格进一步下跌影响公司业绩。