煤价下跌、投资下跌、淘汰产能是煤炭行业再平衡的必由之路

经济放缓、水电快速增长和进口煤增加等压制了2013年煤价。2013年一季度中国GDP低于预期;1 ~5 月份水电增长 14.6% ,煤炭进口上升 20.9% 。我们将2013年煤炭需求增速从5.3%下调到4.4%,进口量从2.7 亿吨上调到 3.05 亿吨。

煤炭价格仍面临下行压力。2013年前4 个月有1/4 煤企处于亏损状态,内蒙古的煤炭产量下降6%,其中乡镇煤矿产量更是下降 56%。但由于银行信贷政策趋紧,高盛预测2013年4 季度GDP将下滑至7%;同时,高盛预测 2013年4 季度澳元继续贬值至0.89 美元,从而使得国际煤炭供应商的成本下行。

从1997年亚洲金融危机后的经验来看,煤价下跌、投资下滑、淘汰产能是煤炭行业重回市场均衡的必由之路。1997-1998 年连续两年煤炭消费量下降,1998-1999年煤炭行业连续两年亏损,1998~2001年煤炭行业固定资产投资也持续低迷。直到2002年之后随着煤炭需求的显著回升,煤炭行业才逐步走出困境。

调整2013~2015年煤价预测。由于需求疲弱以及进口煤增加,我们将 2013年秦皇岛动力煤现货价涨幅从-10%下调为-17% ;由于山西资源整合煤矿的产能释放以及进口焦煤增加,我们将2013年中国炼焦煤价格变动从-5% 下调为-17% 。我们将2013-2015 年每股收益平均下调 20.2%/34.0%/31.9%,并将 12个月目标价平均下调28.7% 。

投资观点:下调伊泰/冀中至中性,下调开滦至卖出,上调平煤至中性;

首选股:兰花/潞安/国投新集/神华

我们偏好具有高利润率、良好管理以及较快产量增长的公司。下调伊泰B 股/H股至中性(今年以来股价跌幅最小,并且由于销量和煤价下跌我们将伊泰2013年EPS下调23%)。下调冀中能源评级至中性(焦煤价格下跌影响业绩,资产注入可能难以有显著进展);下调开滦评级至卖出(资产收购夭折,面临煤炭和焦炭同时下行的压力);上调平煤评级至中性(公司业绩面临压力,但股价部分反映了悲观预期)。

首选股。兰花(2013-2015 年煤炭产量复合增速 32%;利润率较高、估值较低);潞安(整合煤矿的产能将逐步释放,母公司资产依然具有注入潜力);国投新集(已经停牌并启动重大资产重组;同时具有较高内生型增长);中国神华(煤电路港航一体化优势,成本较低,煤价下跌时具有更强抗风险能力)。

主要风险:

下行风险:中国经济复苏力度显著低于预期,导致煤炭需求下滑。上行风险:国家出台扶持煤炭行业的产业政策。