与预测不一致的方面

伊泰煤炭公布2013年半年度业绩,实现营业收入 118.95亿元,同比下降36.7% ;归属于上市公司股东的净利润 21.77 亿元,折合每股收益 0.67 元,同比下降49.2% 。上半年净利润相当于我们此前全年预测的 47%,符合预期。

要点:1 )公司 2013年上半年煤炭产量 2,110 万吨,同比下降 15.5% ;商品煤销量为2,935 万吨,同比下降28.5% ,其中自产煤炭销量1978万吨,同比下降22.4% ,低于我们此前预期(全年产销量预测为 4,727 万吨和 6,727 万吨);2 )煤炭业务毛利率为44.3% ,同比下降 7 个百分点,主要是因为上半年公司商品煤均价为人民币372 元/ 吨,同比下跌 14.7% ;而单位生产成本则下降了 6.9%至87.1 元/ 吨,部分抵消了煤价下跌的不利影响;3 )自有铁路运量同比上升9.3%至3,503 万吨,贡献净利润上升 66.1% 至4.50 亿元,占比上升至 18%。

往前看,预计动力煤价格将低位徘徊。截至8 月20日重点电厂库存下降至 6,530万吨(15天),而日均耗煤420 万吨,较7 月份环比上升6%,而同比上升20%。因此我们预计动力煤价有望止跌。但另一方面,夏季用煤高峰期将过,而且煤炭行业供过于求的压力仍然十分显著,因此我们预计动力煤价格也难有显著的反弹。

投资影响

我们将2013-2015 商品煤产量预测下调 8.6%/11.7%/10.9%至4,320/4,727/5,277万吨,将公司EPS预测相应下调 5.2%/10.8%/11.6%,基于EV/EBITDA方法将伊泰B 股/H股12个月目标价格下调 9%/9%至2.32 美元/17.99 港元,并维持中性评级。

上行风险:下游需求好于预期;下行风险:煤价下跌幅度低于预期