投资要点

7月用电增速继续回升,环比变动高于多年均值。前7月,全社会用电量同比增5.7%,低基数、局部气温偏高及经济底部企稳后恢复共促7月单月增速继续回升至8.8%(6月为6.3%);单月用电增速环比升12.9%,高于05~12年同期9.9%波动中值。7月一产、二产分别回升1.6、2.4个百分点,三产及居民分别提升2.8、2.9个百分点。预计8月单月用电增速或因低基数、气温偏高及经济底部趋稳略有恢复的共同作用升至15%附近。前7月行业总投资增11.0%,其中火电投资降低7.7%延续负增长。

煤价整体继续下跌,8月三峡入库流量下降逾15%。8月以来煤价整体继续下跌。环比看,坑口持平、中转地降4~6%(港口存煤下降),运费反弹,到厂煤价降0~4%,中间环节价差收窄、低于历史均值水平,国际煤价升1.6%,内外价差收窄;同比看,沿海电煤降14~16%,坑口降13~19%。水电7月利用小时降20.9%;8月三峡平均入库流量同比降15.4%。

天然气:需求增速回升,LNG批发价小幅上行。前7月,天然气表观消费量同比增14.5%,增速环比升1.4个百分点;7月单月同比增速16.9%,环比增9.0%。前7月供给量同比增14.6%,其中国产及进口气量同比分别增9.4%、26.1%,对外依存度同比提升2.8个百分点至30.2%。成本推动国内LNG批发价格延续升势,环比升3.4%,同比升21.1%。

本月聚焦:电价调整有利新能源及环保,“煤电联动”靴子仍未落地。可再生能源电价附加提高0.007元/kWh,有利可再生能源企业现金流改善;脱硝电价提高0.002元/kWh,并给予除尘电价0.002元/kWh,有利燃煤电企加快减排设施建设。较为疲软的经济形势,以及煤价跌幅较大现实,使得此部分本应传导至销售电价的成本暂由燃煤电厂先行承担。就投资而言,此次电价结构调整幅度(我们预计或平均下调0.015~0.020元/kWh)对衡量企业中长期价值意义不大,关键在于2013年底或2014年初可能的“煤电联动”如何进行。我们认为届时的调整幅度将综合考虑此次电价结构调整幅度、后续煤价走势以及多年来由于联动不及时给燃煤电厂带来的损失补偿等多个因素。在沿海火电累计下调0.025元/kWh、内陆下调0.015元/kWh假设下,多数公司2014年P/E在7~8倍,对应股息率约6%~7%,具有一定安全边际,但估值修复仍待“煤电联动”进一步明朗。

行业风险:火电上网电价下调幅度超预期;需求低迷及来水波动导致利用小时低于预期;燃气价改后需求增速及分销商价差空间低于预期。

维持板块“强于大市”评级。从估值安全性角度考虑(成长水电低P/E及火电低P/B),电力板块在目前配置价值应有所提升,行业性确定机会则在于电价调整逐步明朗后的可能预期修复。就子行业而言:成长水电仍是中期主线,重点推荐国投电力及川投能源,关注具有注入预期的长江电力;火电主要在于把握区间波动,鉴于目前“煤电联动”靴子仍未落地,我们相对看好内蒙华电及宝新能源;燃气等待调价及需求影响进一步明朗。