2013年中报回顾:板块盈利延续高增态势。2013年上半年电力板块扣非净利润266.2亿元(同比增长162.0%);其中火电实现217.7亿元(受煤价下跌影响同比增长228.8%);水电实现净利润44.5亿元(受来水偏丰影响同比增长37.7%),电网则实现净利润4.0亿元(同比上升7.2%);从2013年2季度环比来看,受综合煤价继续下跌及来水偏丰影响,板块总体升45.2%,火电、水电和电网三个子行业分别变动22.7%、254.8%和215.9%。

三季报展望:火电有望持续回升,水电总体并不乐观。从已披露的三季报业绩预告来看,火电2家预增,2家减亏,1家扭亏,1家续亏,水电1家亏损。受益于煤价下跌,华电国际实现同比大幅度上升,*ST东热扭亏,滨海能源及华电能源减亏,华银电力续亏但环比改善迹象明显;黔源电力受主汛期高温持续、降雨严重偏少的影响出现亏损。展望3季报,我们认为火电将受益于煤价维持弱势及电量回升,盈利有望持续增长势头;水电企业则总体面临来水偏枯态势,如长江电力、黔源电力7、8月入库流量均值同比下降较多,短期业绩承压,川投能源及国投电力则随锦屏电站投产及来水较好仍将保持高增态势。

国投电力为加仓重点,板块配置有所下降。从电力上市公司前10大机构投资者情况来看,国投电力、长江电力、川投能源、内蒙华电及华电国际机构持股市值居前。以2013年2季度平均成交价计算,机构对国投电力加仓力度最大,净买入值达17.7亿元;其后是湖北能源、长江电力、大唐发电、天富热电及华电国际,净买入市值分别为3.4、2.1、1.9、1.9及1.6亿元。从基金配置来看,电力板块占基金股票投资比例下降约0.42个百分点至2.03%。

行业风险。火电上网电价下调幅度超预期;需求低迷及来水波动导致利用小时低于预期。

维持板块“强于大市”评级。就板块投资而言,我们认为现阶段板块估值较为安全(成长水电的低P/E及火电的低P/B),行业性确定机会则在于电价调整逐步明朗后的可能预期修复。就子行业而言:成长水电仍是中期主线,重点推荐国投电力及川投能源,关注具有注入预期的长江电力;火电主要在于把握区间波动,鉴于目前“煤电联动”靴子仍未落地,我们相对看好内蒙华电及宝新能源。