估值与目标价。我们上调锦港B 的投资评级至买入，目标价0.66 美元。我们下调了锦港B2012 和2013 年的盈利预测至每股0.17 和 0.19 人民币。DCF 隐含的股权价值也相应从每股0.72 美元下调至0.66 美元。然而我们不再给DCF 估值25%的折扣，目标价上调至0.66 美元。

关键假设：锦州港各货种吞吐量持续增长。

我们与市场的不同：

大连港集团或将收购锦州港的股权。锦州港（600190 CH, 900952 CH）公告称大连港集团仅就收购锦州港股份有限公司股份事宜与锦港国经达成初步意向，并未签署股权转让协议。

未来收购可能出现进展。大连港获得辽宁省政府的支持，要打造成东北亚的枢纽港口。早就有意获取锦州港的权益，大连港集团如能获取锦州港的控股权，将更好的发挥其在港口管理和发展方面的经验，提升锦州港的管理和发展水平，并发挥锦州港和大连港的协同效应。

股权收购或将引发价值重估。如果大连港集团收购锦州港的股权，收购价格或与A 股收盘价相近，高于B 股收盘价近50%，这或将引发B 股市场的价值重估。

催化剂：煤炭港口和铁路修建完毕；大连港集团的收购；填海造田的土地投入使用。

投资风险：煤炭港口和铁路建设进程不如预期，港口吞吐量大幅下滑。大连港收购遥遥无期。