收入利润降幅收窄。2025 上半年实现营业收入694 亿元，同比下降10.0%，降幅较一季报收窄3.0 个百分点；上半年实现归母净利润249 亿元，同比下降3.9%，降幅较一季报收窄1.7 个百分点。上半年年化加权平均ROE10.7%，同比下降1.1 个百分点。

资产规模及零售AUM 保持增长。2025 年二季末总资产同比增长2.1%至5.87万亿元，较年初增长1.8%。二季度末存款本金较年初增长4.6%至3.69 万亿元，贷款总额较年初增长1.0%至3.41 万亿元。其中对公贷款投放较好，较年初增长8.3%，零售贷款规模较年初下降2.3%。二季度末核心一级资本充足率9.31%，较年初略有回升。表外方面，二季度末零售AUM 为4.21 万亿元，较年初增长0.4%，同比增长2.2%。

净息差收窄。上半年日均净息差1.80%，同比降低16bps，主要受市场利率下行、贷款结构调整等因素影响。环比来看，二季度日均净息差1.76%，较一季度下降7bps，主要还是贷款收益率下降幅度超过存款成本降幅。

非息收入同比减少。上半年手续费净收入同比下降2.0%，主要因去年同期理财老产品收入较大，理财管理费收入同比下降。其他非息收入同比下降19.3%，主要是债市波动导致相关投资收入减少。

资产质量保持稳定。测算的上半年不良生成率2.21%，同比下降0.01 个百分点，披露的上半年不良生成率同比则下降0.05 个百分点。公司二季度末拨备覆盖率238%，较年初下降13 个百分点。二季度末不良率1.05%，较年初下降0.01 个百分点；关注率1.76%，较年初下降0.17 个百分点。整体来看，公司资产质量稳定。

投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027 年归母净利润421/425/430 亿元，同比增速-5.5%/1.1%/1.2%；摊薄EPS 为2.02/2.04/2.07 元；当前股价对应的PE 为6.0/5.9/5.8x，PB 为0.52/0.49/0.46x，维持“中性”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。