事件：8/22，平安银行披露2025 年半年报，公司1H25 实现营收693.85亿元，同比-10.0%，降幅较1Q25 收窄3.0pct；实现归母净利润248.70 亿元，同比-3.9%，降幅较1Q25 收窄1.7pct。1H25 净息差1.80%，较1Q25-3bp，1H25 末不良贷款率1.05%，较1Q25 末-1bp。

业绩降幅收窄主要得益于非息收入环比改善：1）外部市场利率下行叠加内部贷款结构调整，利息收入压力仍大。1H25 公司净利息收入同比-9.3%，降幅较1Q25 的-9.4%基本持平，其中生息资产规模稳步扩张，贡献业绩2.5pct，净息差受内外部综合影响拖累业绩11.8pct。2）中收、其他非息收入较1Q25 均有改善。中收方面，平安银行1H25 实现手续费及佣金收入127.39 亿元，同比-2.0%，较1Q25 的-8.2%改善明显，主因公司财富管理手续费收入增长，1H25 代理个人保险/理财/基金收入分别同比+46.1%/+16.3%/+4.7%。其他非息收入方面，受上半年债市波动影响，平安银行实现净其他非息收入121.39 亿元，同比-19.3%，但环比来看增速较1Q25 的同比-32.7%改善明显，主要系2Q25 公司AC 账户实现投资收益15.36 亿元。3）资产质量管控成效显现，拨备计提贡献业绩。平安银行持续优化业务结构，重点大户风险管控取得成效，1H25 计提信用及其他资产减值损失194.50 亿元，同比-16.0%，拨备计提贡献业绩4.0pct。

贷款增速环比改善，信贷组合持续优化：1H25 末平安银行贷款余额同比-0.1%至34095 亿元，增速较1Q25 末的-1.0%环比改善。1）零售端贷款压降放缓，住房按揭贷款保持快速增长。平安银行零售战略转型持续深化，1H25 零售贷款余额压降412 亿元，压降幅度较去年同期的1564 亿元明显下降，高风险业务出清呈现“由高到低”趋势。随高风险业务压降接近尾声，零售资产结构也持续优化，一方面1H25 住房按揭贷款净增长201 亿元，优质资产占比提升；另一方面公司加大重点零售产品投放力度，在客群结构上适当调整。2）对公端支撑贷款规模，聚集“做精行业、做精客户、做精产品”。1H25 末平安银行对公贷款同比+9.0%至15386 亿元，其中上半年净增长1174 亿元，支撑公司贷款规模总体稳健。结构上看，公司坚持服务实体经济，一方面稳住四大基础行业（基础设施、汽车生态、公用事业、地产）基本盘，另一方面积极拓展三大新兴行业（新制造、新能源、新生活）的新场景、新模式。3）后续关注零售贷款需求及重点产品投放情况。我们认为平安银行零售业务拐点需关注几个方面：一是经济预期修复对居民消费意愿、加杠杆意愿的改善；二是消费贷款贴息等提振政策效果；三是公司以客户为中心打造的重点产品投放效果。

内外部综合影响下贷款收益率下行，存款方面结构和成本优化：1H25 平安银行净息差1.80%，较1Q25 -3bp，同比-16bp。其中资产端受LPR 利率调降、高收益高风险资产占比下降综合影响，1H25 公司发放贷款与垫款收益率较1Q25 下行12bp 至4.03%。负债端得益于存款挂牌利率调降效果显现和公司加强高成本存款产品管控，吸收存款成本率较1Q25 下行5bp 至1.76%，活期存款占比由2024 年末的33.7%提升至1H25 末的34.8%。

战略转型成效持续显现，零售不良加速下行，拨备覆盖率稳中有升：平安银行1H25 贷款不良率1.05%，较去年末-1bp，继续见顶回落。拆分来看，零售端公司零售风险管控效果进一步显现，1H25 个贷不良率1.27%，较　　2024 年末-12bp，自2024 年下半年平安银行个贷不良-3bp 进入下行通道以来，1H25 个贷不良加速下降，战略转型成效显著。对公端，1H25 末不良率0.91%维持良好水平，边际上较2024 末+12bp，主要系部分存量房地产业务风险增加，总体风险可控。1H25 末平安银行拨备覆盖率238.48%，环比1Q25 末+1.95pct，风险抵补能力有所增强。

投资建议：平安银行零售战略转型成效显著，已在资产质量上实现反转，高风险资产规模压降或也接近尾声，后续随政策支持零售信贷需求改善，公司自营渠道、重点产品推广，平安银行零售业务有望逐步企稳回升实现“造血”，维持“强烈推荐”评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为439.44、442.73、451.55 亿元，同比-1.3%、+0.7%、+2.0%，当前收盘价对应PB 分别为0.51、0.48、0.45 倍。

风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。

关联关系披露：2022 年12 月21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。