核心观点

收入利润降幅略收窄。2025 年前三季度实现营业收入1007 亿元，同比下降9.8%，降幅较上半年收窄0.2 个百分点；前三季度实现归母净利润383 亿元，同比下降3.5%，降幅较上半年收窄0.4 个百分点。前三季度年化加权平均ROE11.6%，同比下降1.1 个百分点。

资产规模较年初基本持平。2025 年三季末总资产同比增长0.4%至5.77 万亿元，较年初基本持平。三季度末存款本金较年初增长0.6%至3.55 万亿元，贷款总额较年初增长1.3%至3.42 万亿元。其中一般企业贷款增长较好，较年初增长10.0%，个人贷款规模较年初下降2.1%。三季度末核心一级资本充足率9.52%，较年初略有回升。表外方面，三季度末零售AUM 为4.21 万亿元，较年初增长0.5%。

得益于负债成本改善，净息差环比回升。前三季度日均净息差1.79%，同比降低14bps，主要受市场利率下行、贷款结构调整等因素影响。环比来看，三季度日均净息差1.79%，较二季度回升3bps，主要得益于付息率改善，三季度贷款收益率、生息资产收益率分别环比下降8bps、8bps，存款成本、负债成本环比分别下降12bps、13bps。

手续费净收入底部企稳，其他非息收入同比减少。前三季度手续费净收入同比下降0.1%，降幅持续收窄，底部企稳。其他非息收入同比下降24.1%，主要是公允价值变动损失较多引起。

资产质量平稳。公司三季度末拨备覆盖率230%，较年初下降21 个百分点，环比二季度末下降8 个百分点。三季度末不良率1.05%，较年初下降0.01 个百分点，环比二季度末持平；关注率1.74%，较年初下降0.19 个百分点，较二季度末下降0.02 个百分点。整体来看，公司资产质量平稳，风险抵补能力良好。

投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027 年归母净利润421/425/430 亿元，同比增速-5.5%/1.1%/1.2%；摊薄EPS 为2.02/2.04/2.07 元；当前股价对应的PE 为5.7/5.7/5.6x，PB 为0.50/0.47/0.44x，维持“中性”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。