事件：10/24，平安银行披露2025 年三季报，9M25 公司实现营收1006.7亿元，同比-9.8%，降幅较1H25 收窄0.3pct；实现归母净利润383.4 亿元，同比-3.5%，降幅较1H25 收窄0.4pct。

息差拖累减弱，拨备反哺利润：1）净利息收入降幅收窄。市场利率下行叠加内部贷款结构调整，9M25 公司净利息收入同比-8.2%，但降幅较1H25收窄1.1pct，主要得益于息差对业绩的拖累较1H25 收窄1.6pct 至-10.3pct。规模增长方面，9M25 公司平均生息资产规模同比+2.0%，增速较1H25 的+2.5%略有下降。2）中收降幅继续收窄，其他非息收入承压。中收方面，公司9M25 手续费及佣金收入同比-0.1%，较1H25 的-2.0%有所改善，主要得益于财富管理手续费延续较快增长，9M25 代理个人保险/理财/基金收入分别同比+48.7%/+12.8%/+6.7%。其他非息收入方面，受三季度债市回调影响，公司投资收益及公允价值变动损益承压，9M25 其他非息收入同比-24.1%，降幅较1H25 的-19.3%走阔。3）资产质量稳中向好，拨备计提贡献业绩。得益于业务结构持续优化，公司9M25 减值损失同比-18.8%，拨备计提贡献业绩6.0pct。

零售贷款止跌回稳，贷款同比增速回正：9M25 末公司贷款余额同比+1.0%至34178 亿元，增速较1H25 末的-0.1%环比转正。1）零售贷款规模重回扩张区间。3Q25 零售贷款余额增长32 亿元，终结了3Q23-2Q25 连续8 个季度的压降态势，实现单季正增，主要得益于高风险业务已基本压降完毕、中风险产品实现快速上量。此外，公司继续提升住房按揭等基石类业务占比，9M25 末住房按揭贷款余额较年初+8.1%至3524 亿元；积极响应国家政策，1-9 月新发放新能源汽车贷款517 亿元，同比+23%。2）对公端聚焦重点领域，规模维持较快增长。9M25 末对公贷款余额同比+9.9%至15631 亿元，增速较1H25 末的9.0%略有提升，支撑总体贷款规模增长。　　的0.91%略有上浮，其中房地产不良率2.20%，较1H25 末略降1bp，总体风险可控。

投资建议：平安银行零售战略转型成效显著，已先后在资产质量上实现反转，在零售贷款规模上实现止跌回稳，后续随政策支持零售信贷需求改善，公司自营渠道、重点产品进一步推广，平安银行零售业务有望企稳回升实现“造血”，维持“强烈推荐”评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为432.40、444.91、465.17 亿元，同比-2.8%、+2.9%、+4.6%，当前收盘价对应PB 分别为0.49、0.46、0.43 倍。

风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。

关联关系披露：2022 年12 月21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。

行业上看，四大基础行业（基础设施、汽车生态、公用事业、地产）1-9月新发放贷款3552 亿元，同比+11.8%，贷款基本盘增长稳健；三大新兴行业（新制造、新能源、新生活）1-9 月新发放贷款1852 亿元，同比+17.4%，新场景、新模式持续拓展。3）展望后续，零售贷款有望延续恢复性增长。公司存量高风险业务已基本出清，中风险业务持续上量，后续随促消费政策进一步落地见效，公司加大贷款投放力度，零售贷款止跌回稳趋势有望持续巩固。

负债成本显著优化，净息差降幅收窄：公司9M25 净息差1.79%，较1H25-1bp，同比-14bp，降幅较1H25 的同比-16bp 收窄。其中资产端受贷款利率下行、业务结构调整综合影响，9M25 发放贷款与垫款收益率3.97%，较1H25 -6bp。负债端得益于外部存款利率调降效果显现，内部持续加强存款期限结构管控、推动活期存款沉淀，公司9M25 吸收存款成本率1.70%，较1H25 -6bp。

资产质量总体平稳：公司9M25 贷款不良率1.05%，较去年末-1bp，较1H25 末持平。拆分来看，零售不良持续优化，9M25 个贷不良率1.24%，较1H25 的1.27%进一步下降，其中消费性贷款不良率优化明显，信用卡不良率下降，住房按揭不良率略有上浮。9M25 对公贷款不良率0.93%，较1H25