平安银行2025 年前三季度营收同比-9.8%（1H25 为-10.0%），净利润同比-3.5%（1H25 为-3.9%）。营收降幅继续收窄主要源于贷款增速修复和息差企稳带来的净利息收入增速改善（1~3Q25 同比-8.2% vs 1H25 -9.3%）及负低基数效应下手续费收入增速的修复（1~3Q25 同比-0.1% vs 1H25 -2.0%）。

单季净利息收入环比+1.5%，负债端成本率延续大幅改善趋势。3Q25 单季净利息收入环比+1.5%，单季年化净息差环比上升3bp 至1.79%。资产端来看，下行趋势明显趋缓，生息资产收益率环比下降8bp 至3.40%，主要是利率因素的影响。

结构因素为正向贡献，贷款占比较二季度末提升0.2 个点至68.4%，零售贷款占比企稳回升。负债端来看，单季存款成本率环比下行12bp 至1.59%，带动整体负债成本率下降13bp 至1.61%。

资产负债：零售贷款企稳回升。（1）资产端：贷款占生息资产比重提升至68.4%（环比+0.2 个点），3Q25 单季新增贷款92.55 亿元，其中对公贷款（不含票据）新增244.18 亿元，票据压降183.77 亿元；零售贷款新增32.14 亿元，增量转负为正。（2）负债端：存款占计息负债比重升至74.2%（环比+0.1 个点）。

净非息收入：手续费继续修复。净非息收入同比-12.6%（VS 1H25 -11.3%），净手续费收入同比-0.1%（VS 1H25 -2.0%），净其他非息收入同比-24.1%（VS 1H25-19.3%）。

资产质量：零售不良率继续改善，拨备安全垫增厚。3Q25 不良率1.05%（环比持平），单季不良净生成率0.85%（环比-13bp）。零售贷款不良率继续改善至1.24%（环比-3bp），其中按揭不良率0.45%（环比+17bp）、信用卡不良率2.25%（环比-5bp）。对公不良率0.93%（环比+2bp）。拨备覆盖率229.6%（环比-8.88个百分点），拨贷比2.41%（环比-10bp）。

投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.49X/ 0.46X/ 0.43X。负债成本优化与零售资产质量改善驱动业绩筑底，零售信贷企稳回升，净息差压力边际缓和。

中长期看，集团综合金融优势与零售转型深化有望重塑增长动能，建议关注零售信贷增长修复情况和资产质量红利释放节奏。维持“增持”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、零售财富管理修复放缓、对公资产质量波动。