收入利润均有所下降。2025 年实现营业收入1314 亿元，同比下降10.4%，降幅较前三季度扩大0.6 个百分点；全年实现归母净利润426 亿元，同比下降4.2%，降幅较前三季度扩大0.7 个百分点。2025 年加权平均ROE9.2%，同比下降0.9 个百分点。

资产规模及零售AUM 保持小幅增长。2025 年末总资产同比增长2.7%至5.93万亿元，保持低个位数增长。2025 年末存款本金较年初增长1.4%至3.58 万亿元，贷款本金总额较年初增长0.5%至3.39 万亿元。其中对公一般贷款投放较好，较年初增长9.2%，零售贷款较年初下降2.3%。2025 年末核心一级资本充足率9.36%，较年初回升0.24 个百分点。2025 年分红率保持稳定，为27%。表外方面，2025 年末零售AUM 为4.24 万亿元，较年初增长1.1%。

净息差继续收窄。2025 年日均净息差1.78%，同比降低9bps，主要受市场利率下行、贷款结构调整等因素影响。其中，2025 年贷款收益率同比下降67bps至3.87%，存款付息率同比下降42bps 至1.65%。环比来看，四季度日均净息差1.73%，较三季度下降6bps，主要还是因为贷款收益率下降幅度超过存款成本下降幅度。

非息收入同比下降。2025 年手续费净收入同比下降0.9%，主要受理财老产品管理费收入和银行卡手续费收入同比下降影响。其他非息收入同比下降33.0%，主要是市场波动导致债权投资等业务的投资收益和公允价值变动损益减少。

资产质量压力有所减轻。公司2025 年末不良率1.05%，较年初下降0.01 个百分点；关注率1.75%，较年初下降0.18 个百分点。我们测算的2025 年不良生成率2.19%，同比下降0.18 个百分点，连续两年下降。公司披露的2025年不良生成率则同比下降0.17 个百分点。公司2025 年末拨备覆盖率221%，较年初下降30 个百分点，年末拨贷比2.33%，较年初下降0.33 个百分点。

整体来看，随着贷款结构持续调整，公司资产质量压力有所减轻，但拨备计提方面仍然存在一定压力。

投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027 年归母净利润429/431 亿元（上次预测值425/430 亿元）、2028 年归母净利润434 亿元，同比增速0.6%/0.5%/0.6%；摊薄EPS 为2.08/2.09/2.11 元；当前股价对应的PE 为5.2/5.1/5.1x，PB 为0.44/0.41/0.39x，维持“中性”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。