本报告导读：

平安银行零售贷款结构调整已基本结束，不良生成拐点确立，2026 年营收及净利润增速有望改善，同时分红提升增厚股息回报，维持目标价14.0 元，维持增持评级。

投资要点：

投资建议：平安银行2025年营收及归母净利润分别同比下降10.4%、4.2%。其中25Q4 单季营收及归母净利润分别同比下降12. 4%、10.1%、降幅走阔，主要受25Q4 其他非息负增53.6%拖累，但高基数充分消化后，2026 年营收正增概率上升。公司零售贷款结构调整已基本结束，高风险资产压降对息差收窄和不良暴露的拖累基本消退，不良生成拐点确立。2025 年分红率提升0.5pct 至28.83%以对冲净利润下降影响，每股分红0.596 元基本保持稳定，对应股息率5.53%仍有较强竞争力。调整2026-2028 年净利润增速预测为0.8%、1.3%、3.1%，对应BVPS 为24.88(-0.31)、26.52(-0.38)、28.2(新增)元/股。基于长期无风险利率下行推动稳定红利资产估值提升，维持平安银行目标估值为2026 年0.56 倍PB，对应目标价14.0 元，维持增持评级。

负债端成本改善带动息差降幅趋缓，低基数下25Q4 利息净收入增速转正。平安银行2025 年净息差1.78%，较前三季度下降1bp、全年收窄9bp，主要得益于负债端成本改善，存款和同业负债付息率全年累计下降了42bp、68bp。资产端，25Q4 贷款收益率环比Q3 下降25bp 至3.59%，其中零售贷款收益率下降35bp 至4.37%。参考25H1 上市银行、股份行零售贷款收益率均值为4.46%、4.13%，平安银行锚定零售中等风险客群，预计收益率进一步下行空间有限，叠加负债成本继续改善，2026 年息差有望保持1.7%以上。

资产质量整体稳健，不良生成率拐点确立。25Q4 末平安银行不良率持平于1.05%、不良余额小幅下降，零售连续5 个季度不良双降，对公房地产、交运和制造业不良率略有波动，但企业贷款整体不良率仍低于1%。2023-2025 年公司不良生成率分别为1.89%、1.8%、1.63%，风险改善趋势确立。25Q4 末拨备覆盖率较Q3 下降9pct 至221%，拨贷比2.33%，安全垫充足。

2025 年财富管理收入同比增长15.8%、占手续费收入的18.6%，其中代理保险、理财、基金收入分别增长53.3%、8.8%、8.9%。25Q4主要是代理基金收入增速提升，代理保险更多布局开门红，预计2026 年有望延续高增。下半年零售及私行AUM 恢复增长，年末分别为4.24、1.99 万亿元，同比增长1.1%、0.8%。

风险提示：零售转型成效低于预期；结构性风险暴露超出预期