1H26 业绩符合我们预期

1H26 归母净利润同比+3.32%，其中2Q26 归母净利润同比+3.70%，利润增速表现环比改善，我们认为公司较好的利润增速主要源自不良净生成率的快速下行。1H26 营收同比增长1.8%，2Q26 营收同比降低0.9%，或主要受其他非息高基数影响，预计2H26 其他非息基数走低后营收表现或边际改善。

发展趋势

营收端的稳健增长源自负债成本的优化、及财富管理业务驱动手续费高增。1）负债成本管控成效显著，净息差保持韧性。2026 年上半年公司持续优化负债结构，计息负债平均付息率同比下降37bp 至1.42%（2Q26 1.39%）；吸收存款平均付息率同比下降38bp 至1.38%（2Q26 1.35%）。负债端的有力管控有效对冲了资产端收益率下行压力，2026 年上半年净息差为1.80%与去年同期持平，2Q26 净息差环比提升2bp 至1.81%，带动2Q26 净利息收入同比增长2.2%，1H26 同比微降0.5%。

2）财富管理驱动手续费高增。1H26 公司净手续费收入同比增长3.7%，增长主要由财富管理业务驱动，代理及委托手续费收入同比增长27.6%；其中，财富管理手续费收入同比增长35.6%至33.4亿元，细分代理保险收入同比增长51.2%至10.1 亿元。1H26 末公司零售AUM 达4.40 万亿元，较上年末增长3.8%；私行客户AUM 余额2.11 万亿元，较上年末增长6.0%。2Q26 净手续费收入同比降低4.8%或主要受到消费行业趋势影响。

不良生成改善，存续资产质量整体平稳。2Q26 末公司贷款不良贷款率环比持平于1.05%，关注率、逾期率环比提升5bp、3bp 至1.83%、1.49%，拨备覆盖率持平于220%的水平，风险抵补能力保持良好。新增风险方面，2026 年上半年不良贷款生成率1.56%（以表内信贷为分母），同比大幅下降65bp，新发生不良改善明显。我们看好公司不良生成优化带来的利润释放空间。

盈利预测与估值

维持盈利预测与目标价不变。公司目前交易于0.40x/0.40x2026E/2027E P/B，对应18.90%的上涨空间及0.50x/0.50x2026E/2027E P/B。维持跑赢行业评级。

风险

零售资产质量风险处置压力超预期，宏观经济复苏不及预期。