2026H1 营收增速1.8%（Q1 增速4.7%，Q2 单季增速-0.9%），归母净利润增速3.3%（Q1 增速3.0%，Q2 单季增速3.7%）。Q2 末不良率稳定于1.05%，拨备覆盖率220%，基本稳定。

事件评论

业绩：营收降速存在基数走高影响，利息降幅收窄。1）利息净收入增速-0.5%（Q1 增速-3.1%），主要净息差环比回升，但规模增速对收入增长仍然存在一定拖累；2）非息净收入增速5.8%（Q1 增速20.8%），增速环比下降拖累营收，去年Q2 投资收益基数走高；3）成本收入比、信用成本、所得税率同比下降释放盈利。

规模：Q2 信贷环比收缩，零售需求恢复仍然偏慢。上半年末总资产较期初增长1.7%，其中贷款增长1.8%，但Q2 贷款环比下降0.4pct，反映需求走弱。1）零售贷款余额较期初基本持平，今年新增投放聚焦中风险、中收益产品，Q2 末“橙e 贷”+“橙业贷”余额较期初增长69.5%，但增量对规模增长拉动有限。2）一般对公较期初增长5.2%，继续补位；票据较期初-17%。3）存款较期初增长2.2%，Q2 末活期存款占比35%，较期初+0.7pct。

息差：Q2 继续回升，存款成本继续改善。上半年净息差1.80%，较2025 年全年回升2BP；Q2 单季净息差1.81%，环比回升2BP，连续两个季度环比改善。1）资产收益率降幅明显放缓，其中贷款收益率环比下降7BP，主要反映零售贷款利率下降影响，对公基本企稳，Q2 对公贷款收益率已经降至2.90%，预计未来下行空间有限，近年持续压降低息票据，结构优化有利于缓解资产收益率压力。2）存款成本继续改善，Q2 环比下降6BP，预计下半年存款成本下降节奏放缓，后续息差表现取决于零售需求及存款成本下降弹性。

非息：财富管理保持较好增长。1）上半年中收增速3.7%（Q1 增速11.7%），其中财富管理手续费收入增长35.6%，其中代理保险、基金收入分别增长51%、45%，资本市场景气度回升继续支撑财富中收，但银行卡、结算手续费存在拖累。2）其他非息增长8.0%，去年Q2 投资收益（含公允价值损益）基数上升，预计下半年基数压力改善。

资产质量：不良生成率回落，零售不良率平稳。Q2 末逾期率、关注率较期初上升，预计反映行业信用卡风险继续暴露等因素影响，可能也受内部风险分类标准调整影响。上半年加回核销及转出口径不良净生成率1.56%，同比下降65BP，已接近2021H1 的历史低位水平。1） Q2 末零售不良率环比稳定于1.23%，按揭、信用卡、消费贷不良率均环比下降。2）房地产对公贷款不良率较期初下降7BP，不良余额环比下降。今年不良生成率改善，推动拨备企稳，如果未来不良生成率保持低位，信用成本存在下降空间支持盈利释放。

投资建议：宣告中期分红比例18.8%（占归母净利润比例），同比小幅提升0.4pct。上半年股价回调主要反映资金面压力影响，7 月以来随着资金面压力改善，估值有所修复。Q2末中国证金已经退出前十大股东，瑞众人寿新进前十大股东，持股比例0.81%。目前2026年预期PB 估值0.46x，预计全年利润保持稳定增速，对应股息率5.4%，如果未来资产质量改善趋势可持续、盈利增速回升，ROE 有望逐步企稳，维持“增持”评级。

风险提示

1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。