事件：平安银行披露2026 年三季报。26Q1~3 营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 2.42%、0.24%、3.06%、2.21%，分别较26H1 变动+0.64pct、-0.21pct、+0.33pct、-1.11pct，营收和PPOP 增速回升，利润增速有所放缓。业绩驱动上，净利息收入累计业绩贡献回正，拨备计提对利润拖累幅度加大。

（1）息差企稳，净利息收入增速回正。26Q1~3 公司披露净息差1.80%，与26H1持平，生息资产收益率虽然仍在下降，但降幅较26Q2 明显收窄，且存款成本率继续改善3bp，带动整体计息负债成本率改善，支撑息差企稳。26Q1~3 公司利息净收入同比增长0.30%，自23H1 以来首次回正。

（2）信贷扩张继续放缓。26Q3 末贷款同比增长0.40%，增速环比下降0.88pct，其中个人贷款和对公贷款规模均有所下降，个人贷款中除住房贷款外，其余消费贷、信用卡和经营贷26Q3 单季度规模均为负增长，个贷总规模同比再次回归负增长，信贷需求偏弱叠加风险暴露加剧，信贷增长持续承压。

（3）个贷不良率下降，前瞻指标波动。26Q3 末贷款不良率1.05%，环比继续持平，其中26Q3 末个人贷款不良率1.20%，环比下降3bp，除经营贷、按揭贷款不良率略升外，消费贷和信用卡不良率环比均降8bp；对公贷款不良率回升3bp。

前瞻指标方面，26Q3 末关注率2.07%，环比回升24bp，资产质量预期仍不稳，拨备覆盖率214.75%，环比下降4.83pct，26Q3 公司加大了核销力度，单季度核销规模90 亿元，同比多增17 亿元，与回收不良资产规模基本相当。总体来看，虽然个贷存量不良率已出现企稳回落，但关注率波动较大，风险暴露压力仍需保持观察。

（4）其他非息两位数增长。公司26Q1~3 其他非息收入同比增长14.4%，但公司披露26Q3 兑现AC 浮盈收入为0，两位数增长贡献主要来自TPL 的公允价值变动损益。

投资建议：公司资产端转型已基本达尾声，但地产消费仍未企稳，风险暴露压力仍在，我们在报告《银行研思录之十三：中国内需或成全球占优资产》中提到，2026 年面临较大的经营贷偿还压力，可能一定程度约束居民消费和地产回暖，进入2027 年后，如果经营贷集中到期规模下降，居民被动去杠杆压力可能边际缓解。从这一角度，后续如果地产消费如期企稳，或有望带动公司风险暴露缓释和基本面逐步改善。预计2026-2028年营业收入分别为1352.05/1395.37/1438.30亿元，同比增长2.9%/3.2%/3.1%；归母净利润为438.23/451.43/465.49 亿元，同比增长2.8%/3.0%/3.1%。对应EPS 分别为2.13/2.20/2.27 元，对应2026 年10 月23 日股价的PE 分别为5.3/5.1/4.9 倍。目前公司规模扩张较慢，资本消耗偏慢，分红水平有望持续，最新收盘价对应股息率5.49%，配置价值可期，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。