本报告导读：

我们认为政策整体稳为主，考虑供给收缩不可逆，时间站在去库存方向上，市场将从简单政策博弈转向竞争格局改善是趋势，继续看好蓝筹板块。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。我们认为政策整体稳为主，考虑供给收缩不可逆，时间站在去库存方向上。伴随产能收缩和市场持续去化，行业库存问题1Q2025 继续保持改善趋势。我们选取35 个样本城市追踪库存周期情况。截至2025 年3 月，35 城月度可售面积为3.11 亿平，较前期2022 年1 月高点减少0.55 亿平，库存出清周期为20.28 月，较前期2024 年9 月高点缩短3.44 个月。我们认为，市场将从简单政策博弈转向竞争格局改善，市场修复能力已逐渐显现，继续看好蓝筹板块，推荐：1）开发类：A 股-万科A、保利发展、招商蛇口、城建发展、天健集团、金地集团；H 股-中国海外发展；2）商住类：华润置地、龙湖集团、新城控股；3）物业类：万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正；4）文旅类-华侨城 A；5）资管类-首程控股。

事件：中共中央政治局4 月25 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议提出，加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。

会议提出“持续巩固房地产市场稳定态势”。2024 年9 月政治局会议首次提出相关提法“要促进房地产市场止跌回稳”。2024 年底地产政策密集出台，房地产销售持续提振，且政策效应长期延续，2025年小阳春成色明显。我们认为，“持续巩固”体现政策将保持力度，防止基本面反复。

会议提出“加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造”。住建部于2024 年10 月提出通过货币化安置等方式，新增实施100 万套城中村改造和危旧房改造。继2025 年两会提出“加力实施城中村和危旧房改造”后，本次会议继续重申城中村改造相关话题，我们判断25 年城中村改造项目将继续放量，关注后续开行PSL放量速度。会议提出“加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策”。 2025 年3 月起各地公示拟使用专项债收购土地的节奏明显加速，截至目前总拟收储金额超过1300 亿元。我们认为，后续应关注部委和地方在资金落地、运作模式上推出更多优化措施，确保更多实物工作量落实。

风险提示。行业基本面下行风险。