事件描述

公司公告，2026Q1 实现营业收入289.3 亿（-23.9%），归母净利润为亏损59.5 亿（去年同期亏损62.5 亿），综合毛利率9.1%（+3.0pct）。

事件评论

收入下滑，投资收益亏损等因素拖累业绩表现。2026Q1 公司实现营收289.3 亿（-23.9%），营收下滑主因开发业务结算资源量减少，其中地产开发营收145.7 亿（-36.1%），经营服务业务营收124.8 亿元（+1.7%）。归母净利润亏损，主要由于期间费用率同比增长1.2pct至13.3%，投资净收益为亏损12.1 亿（去年同期亏损22.2 亿），资产及信用减值2.4 亿（去年同期减值1.5 亿），即使综合毛利率同比提升3.0pct 至9.1%，仍难抵收入下滑、投资收益亏损等因素对业绩的拖累。截至2026Q1 公司账上预收款合计917.6 亿（-52.5%），预收款/年化结算额=0.57X，预计后续收入仍将承压，业绩表现仍需努力。

销售规模顺势下滑，主动缩表是理性选择。2026Q1 公司销售额167.7 亿元（-53.8%），销售面积140.1 万方（-42.2%），销售均价11970 元/平，行业排名第9（克而瑞）。行业需求与资金链承压下，保障资金安全仍是公司当前第一要务，投资高度审慎，持续推动存量资源盘活，2026Q1 新增获取青岛李沧区石牛山项目（参股项目公司获取，权益比例22.5%），通过“收储、调规、再出让”模式，将商业地块盘活为住宅用地，计容建面 11.1万方。2026Q1 公司新开工及复工面积69.2 万方（-67.5%）、竣工面积98.3 万方（-54.4%），分别完成年度计划的22.6%、13.2%。截至2026Q1 公司总土储5445 万方（在建项目2645 万方+规划中项目2800 万方），同比下降16.9%。行业仍在筑底，公司前端投资、中端库存、后端竣工均大幅收缩，主动缩表是理性选择。

第二曲线稳步成长，助力公司穿越周期。公司经营服务业务保持韧性，2026Q1 实现营收124.8 亿元，同比增长1.7%。物业方面，万物云凭借服务品质和品牌优势持续拓展，一季度成功中标广州中医药大学顺德医院、厦门大学附属第一医院等超大型项目。2026Q1全口径商业营收20.8 亿（+7.3%），印力管理项目整体出租率93.1%，客流同店同比提升6.8%，销售额同店同比提升6.1%。物流仓储营收10.9 亿元（+9.8%），其中冷链业务收入6.4 亿元（+28.0%），服务收入4.1 亿元（+38%）。长租公寓方面，截至3 月末共运营管理25.1 万间，开业18.2 万间，整体出租率93.7%，实现营收7.24 亿 元。

投资建议：行业仍在探底，公司致力于资债结构调整，持续攻坚化解风险，盘活存量，推进资源置换；融资端积极争取各类金融机构支持，落实再融资、展期等融资优化举措，推动落实各项化险工作。行业整体承压背景下，公司核心要务在于维持资金链平衡，在渡过流动性压力、成功穿越周期的前提下，公司存续价值仍存。预计2026-2028 年归母净利-250、-155、-113 亿，给予“增持”评级。

风险提示

1、行业需求承压，销售大幅下滑，资金链趋紧；2、房价持续下行，资产减值压力进一步加剧。