中国宝安:中国宝安集团股份有限公司2022年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)定期跟踪评级报告

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中国宝安集团股份有限公司

2022年面向合格投资者公开发行公司债券藻期）

定期踪评级报告

项目负责人翁斯品

李雨聪 iyucong shxsj项目组成员张明海

联系电话()联系地址上海市黄浦区汉路号华盛大厦层公司网站海新资信评佑投资服务有司乡才斯犯评声明除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外本评级机构象存在任为客观公正的关联关系本评级机构与评级人员履行了调查和诚信义务报告遵循真实客观公正的原则本报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断未因评级对象和其他任何个响改本次跟踪评级依据评级对象及其相关方提供或己经正式对外公布的信息相关信息的真实性准确性和完整性由资料提供方或发布方负责本评级机构合理采信其他专业机构出具的专业意见机构意任责任本报告并决的结建议本评级机构不对发行人使用或引用本报告产生的任何后果承担责任也不任投资投资为资责本报告结析并象鉴于信用评级作特性及受客观条件影响本报告在资料信息获取评级方法与模型未来事项预测评估等方面存在局限性本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效在被评债券存续期内本机构将据踪安排定期或不定期对评级对象或债券实施跟踪评级并形成结论决定维持变更或终止评级对象或债券信用等级本次次债券跟踪评级有效期为前次债券（跟踪）评级报告出具日至本报告出具日止本报告版权归本评级机构所有未经授权不得修改复制转载散出售或以任何方式外传未经本评级机构书面同意本报告结得其他债券等券务本评级机构本告未授权使超权使使行为切后果均不承担任何责任斯廿犯件鼓踪级概要编号［新世纪跟踪（)1000631对象中国宝安集团股份有限公司公债券第期）主体展望债评时间踪彭前踪跟踪评级观点势主要产品细分市场竞争力中国宝安核心子公司贝特瑞在全球铿电池正负极材料市场占有率排名靠前另核子公司马应龙在肛肠治痔领域地位突出

融资渠道较为畅通中国宝安及核心子公司马应龙为国内 A 股主板上市公司核子公司贝特瑞为北交所上市公司公司拥有较多未使用授信余额总体融资渠道较为畅通险铿电池材料行业竞争加剧跟踪期内铿电池正负极材料行业竞争加剧产品销售价格下行中国宝安子公司贝特瑞的铿电池正负极材料业务短期内仍面临定市场景气度弱化压力贝特资力较贝特瑞现阶段在建及拟建项目较多较面临的投融资压力较大此外建成后产能释放及消纳情祝需持续关注资金大量沉淀于房地产业务项目中国宝安的存货大部分为在建和在售房地产项目等受房地产行业景气度年来房产般存货中深圳城市更新项目投资规模大开发周期长短期变现能力偏弱降低了资金使用效率非经常性损益规模变化对利润影响较大中国宝安盈利对非经常损益的依赖度较高且公司非经常损益主要来自股票投资和处置子公司股权年来波较大需持续关注其非经常损益的可持续性本部流动性压力较大中国宝安本部货币资金存量较少集中并内较多债务流动性压力较大面临定的偿债压力踪中国宝安于年月完成第十五届董事局换届作具有第大股东鳗鹏资本和第大股东韶关高创相关背景的董事和高管进入管理团队新届高管团队经营管理经验较为丰富对公司后续治理经营及未来发展等方面可能产生的影响新世纪评级将持续关注跟踪评级结论牛囚宝安主要信用风险要素及影响1述债项偿付安全性相关因素的跟踪分析评估本评级机构认为其跟内质变决定维持主体信用等级评级展望稳定并维持土述公司债券信用等级未来望本评级机构预计中国宝安信用质量在未来个月持稳将信等望被卜调

* 景度快速下汾主导产品 F 游市场需求持续明显减弱公司市场竟争力衰退导致收入利润非下三常大幅卜降

*付能力著给大

*务有负模快人身付能力斯犯砰

*资境发著变化债务续力性险情公司主体信用等级或及其评级展望或将获得上调

*实力竞争优势持幅绩著

*务务付力主要财务数据及指标项目第季度末母分习痊数探货币资金亿元刚胜债务亿元所有者权益亿元经营胜现金净流入量亿元普并径数据夕猎杭总资产亿元总负债亿元刚性债务亿元所有者权益亿元营业收入亿元净利润亿元经营性现金净流入量亿元

资产负债率〔」

权益资本与刚性债务比率「 l

流动比率〔」

现金比率［」

利息保障倍数「倍］

净资产收益率［」

经营性现金净流入量与流动负债比率「」

非筹资性现金净流入量与负债总额比率［」发行人本次评级模型分析表模商企业评级方法写模型通用评级要素风险程度业务风险财务风险初始信用级别合训调整

个体信用其1*调整因素

*个体信用级别外部支扔支持囚素主体信用级别调整因素（)0发行人本次评级模型分析表适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（通用）FM-GS001（2022.12）评级要素风险程度

支持因素（0）：

无。

相关评级技术文件及研究资料相关技术文件与研究资料名称链接

《新世纪评级方法总论（2022 版）》 http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=26739&mid=4&listype=1

《工商企业评级方法与模型（通用版）FM-GS001（2022.12）》 http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=26766&mid=4&listype=1《国内经济迎来良好开局政策加力应对外部冲击——2025年一季度http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=33274&mid=5&listype=1宏观经济分析及展望》

《医药制造与流通行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望》 http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=32758&mid=5&listype=1

4跟踪评级报告

跟踪评级原因

按照中国宝安集团股份有限公司2022年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）（简称“22宝安01”）信

用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据中国宝安提供的经审计的2024年财务报表、未经审计的2025年第一季度财务报表及相关经营数据，对中国宝安的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。

截至本评级报告日，该公司仍在存续期内的债券情况如图表1所示，债券募集资金用于偿还公司有息债务，已全部按募集资金用途使用完毕。22宝安01将于2025年8月到期兑付，公司计划以自有资金及银行贷款进行偿还。

图表1.公司存续债券/债务融资工具基本情况

债项名称发行金额（亿元）期限（天/年）发行利率（%）发行时间本息兑付情况

22宝安017.503年6.302022年8月未到期，付息正常

资料来源：中国宝安发行人信用质量跟踪分析

1.数据基础

中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）（简称“中审众环”）对该公司2024年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司2025年第一季度财务报表未经审计。公司执行企业会计准则（2006版）及其补充规定，以及财政部2014年以来发布的多项具体会计准则和报告格式修订通知。会计政策调整方面，公司自

2024年1月1日起执行财政部颁布的《企业会计准则解释第17号》规定“关于流动负债与非流动负债的划分”、“关于供应商融资安排的披露”和“关于售后租回交易的会计处理”等内容；财政部于2024年12月31日发布

《企业会计准则解释第18号》，自发布之日起实施。公司选择自发布年度（2024年度）提前执行该解释。以上会计政策变更对公司财务报表无影响。

截至2024年末，该公司合并范围共217家子公司，其中当年新设子公司5家，分别为常州市金瑞新能源材料技术有限公司、贝特瑞地中海负极新材料科技有限公司、湖北兆瑞新能源技术有限公司、广东兆瑞新能源技术有

限公司和成都博川百胜生物科技有限公司；处置子公司1家，为山东宝安环保科技股份有限公司，处置价款为

0.01亿元；清算子公司1家，为北京海卓力金液压技术有限公司。2025年第一季度，公司合并范围子公司减少

1家，由于少数股东增资导致公司丧失西安君兰科技有限公司控制权，截至2025年3月末，公司合并范围共216家子公司。

2.业务

该公司主业较为突出，主要运营主体贝特瑞和马应龙的产品在各自细分领域市场地位突出。跟踪期内，锂电材料业务主要受新能源电池行业竞争加剧影响，产品价格下降，收入同比下滑，但得益于原材料成本同比下降更大，毛利率水平有所回升。后续贝特瑞产能扩建项目投资规模仍较大，需关注下游需求变化对产能释放的影响。

马应龙经营尚属稳定，跟踪期内经营业绩有所提升。公司房地产业务目前处于去化阶段，另外城市更新项目资金占用量大、开发周期长，需关注相关风险。

5（1）外部环境

宏观因素

2025年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸易

格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发展的主要风险来源。

2025年第一季度，我国经济增速好于目标，价格水平仍疲弱，微观主体对经济的“体感”有待提升；消费复苏

但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。

详见：《国内经济迎来良好开局政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济分析及展望》。

行业因素锂电池材料行业

锂电池以储能高、寿命长、重量轻、充电快等优点，逐渐被广泛应用于移动通讯、手表、医疗器械、计算机、照相机等各类电子设备以及电动汽车。

根据 EV Tank 数据显示，2024 年全球新能源汽车销量达 1823.6 万辆，同比增长 24.4%，其中中国新能源汽车产销量分别为1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%。销量方面，中国新能源汽车销量占全球销量比重70.5%，同比增长5.7个百分点，纯电动汽车销售771.94万辆，同比增长15.47%；插电式混合动力汽车销量514.14万辆，同比增长83.34%；欧洲和美国销量分别为289万辆和157.3万辆，同比下降2.0%和增长

7.2%。国内新能源汽车销量增长主要系国内以旧换新政策效果较好，叠加各类车型不断升级出新以及车价降低所致；在欧洲，新能源汽车销量下滑主要与能源成本上升、欧盟经济下行、高通胀及部分国家补贴取消，导致消费者购买力下降有关。在美国，受益于《通胀削减法案》税收抵免及车企降价策略，美国销量同比小幅增长，渗透率持续提升。2024年动力锂电池装机量依旧保持增长。据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，2024年我国动力电池累计装车量 548.4GWh，累计同比增长 41.5%，其中 2024 年三元电池累计装车量 139.0GWh，占总装车量 25.3%，累计同比增长 10.2%；磷酸铁锂电池累计装车量 409.0GWh，占总装车量 74.6%，累计同比增长56.7%。

伴随全球碳减排行动的持续推进，由化石燃料为主的传统能源结构向清洁、低碳能源为主的可再生能源结构变化成为明确趋势，推动储能市场进入快速增长阶段。据EVTank数据显示，2024年全球储能电池出货量369.8GWh，同比增长64.9%。负极材料方面，得益于新能源汽车及储能市场需求增长驱动，2024年锂离子电池负极材料同步增长。据鑫椤资讯统计，2024年全球锂电负极材料产量216.73万吨，同比增长23%，其中中国负极材料占比为98.5%，全球销售量208.73万吨，其中中国占比达98.4%。2024年，负极材料供给端仍处偏过剩状态，价格受成本端和短期需求波动的影响维持低位运行，富宝中国负极材料价格指数由2024年初的4.09万元/吨跌至同年末 3.89 万元/吨。正极材料方面，据 EV Tank 数据显示，2024 年中国锂离子电池正极材料总出货量达 329.2 万吨，同比增长32.9%，其中磷酸铁锂贡献主要增量，出货量242.7万吨，同比增速48.2%；三元材料出货量64.3万吨，同比下滑3.2%。整体来看，短期内三元材料市场份额受到一定程度挤压，且2024年磷酸铁锂和三元材料价格维持低位运行。此外，电池行业技术迭代不会完全淘汰现有材料，但会重塑需求结构。短期内以高镍三元和LFP 为主，石墨负极仍占主导；中长期内需关注固态电池、钠电等对材料的影响。

6图表2.锂电池正、负极材料价格（单位：万元/吨）

40.00

35.00

30.00

25.00

20.00

15.00

10.00

5.00

0.00

2023-01-032023-04-032023-07-032023-10-032024-01-032024-04-032024-07-032024-10-032025-01-03

中国:价格:正极材料:三元6系(单晶622型)中国:价格:正极材料:磷酸铁锂(国产)富宝:中国:价格指数:负极材料

资料来源：WIND

2025年4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，但石墨被列为不受对等关

税影响的矿物类目，使得中国生产的石墨负极材料可继续以原有税率进入美国市场，虽然美国对石墨关税进行豁免，但中国已出台相关出口管制措施。2023年10月20日，中国商务部、海关总署联合发布公告，要求对相关石墨物项未经许可不得出口；2024年12月，中国商务部又公布了对美出口管制，禁止对美国出口石墨。2025年，中国海关总署宣布对石墨出口实施“原产国追踪”制度，要求所有输美石墨必须提供完整的加工链证明，否则禁止出口。硅料方面，美国对中国多晶硅加征50%关税，但中国企业在硅碳负极领域已突破体积膨胀、循环稳定性等技术瓶颈，中国硅碳负极制造成本较美国低40%~50%，叠加美国本土缺乏规模化生产设备，即使加征关税也较难削弱中国企业的硅料负极产品的出口竞争力，短期内高关税可能更多影响成本而非需求。

国内政策方面，2024年4月24日，商务部、财政部、国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、生态环境部以及税务总局等七个部门联合印发了《汽车以旧换新补贴实施细则》，自细则印发之日至2024年12月31日期间，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前（含当日）注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴，促进了新能源汽车市场消费热度。

海外新能源政策方面，美国《通胀削减法案》生效时间与政策过渡期延长。欧洲方面，2024年7月4日，欧盟委员会发布公告称，将从5日起对中国电动车加征19.9%-38.1%临时关税，以保护本土产业，导致中国品牌在欧市场份额短期承压；2024年，德国新能源车补贴完全取消。此外，法国削减2025年电动车补贴预算，但英国通过《零排放汽车（ZEV）法案》支撑销量逆势增长。

该公司高新技术板块的龙头企业为贝特瑞新材料集团股份有限公司（简称“贝特瑞”，股票代码：835185.BJ），主要从事锂电池正/负极材料的生产和销售业务。锂电池负极材料是最早实现国产化的材料品种，目前国内锂电池负极材料生产企业众多，负极行业的竞争格局也已经非常稳定，行业集中度很高，前三名的市场占有率超过

49.7%，其中天然石墨龙头贝特瑞和人造石墨龙头宁波杉杉股份有限公司（简称“杉杉股份”）处于行业领先水平，且贝特瑞已进入 LG、三星、松下等全球锂电池巨头的供应链。国内负极生产企业的竞争主要体现于国内领先企业与国际企业的竞争以及行业前三企业之间的竞争。

锂电池正极材料行业属于资本密集、技术密集型产业，国内正极材料行业集中度较高。随着下游对锂电池性能的要求提高，正极材料行业门槛也随之提高，龙头企业因多年的技术及经验积累，市场占有率或将继续提升。

锂电池材料行业风险主要来自：（1）新能源汽车企业盈利易受国家政策影响，锂电池作为其上游行业关联影响较大；（2）锂电池材料行业开始出现结构性产能过剩，技术、规模等方面缺少竞争力的企业面临洗牌；（3）行业成本压力难以向下游传导，盈利空间易受原材料价格波动影响。

7医药制造业

2024年以来，我国医药行业整体收入小幅回升，但受原材料价格上涨、市场竞争加剧部分产品降价以及行业

控费政策等因素影响，利润同比仍小幅下滑，业绩短期承压但降幅同比显著收窄。近年来，医药行业研发投入保持高强度，创新药、高端医疗器械等领域创新成果不断涌现。政府支持行业创新驱动，产业发展内生动力不断增强；但受资本市场融资环境影响，医药行业投融资热度持续下滑。从长期看，医药行业受益于健康消费升级和人口老龄化的时代背景，行业增长基础整体良好。

预计2025年，随着人口老龄化、慢性病发病率上升以及人们健康意识提高，我国医药行业的刚性需求不断扩大，行业总体发展前景仍保持良好。政府支持行业创新驱动，医药行业研发投入持续保持高强度，创新成果仍将不断涌现。“控费”仍将是医药行业政策主线，行业同质化竞争仍较严重，行业资源将不断向拥有完整产业链、较强规模效应、产品组合丰富、研发管线深厚，供销渠道稳定的大型药企集中，行业并购活动将继续保持活跃，行业集中度有望不断提升。随着医保政策改革及集采政策的持续深化，驱动相关企业加快拓展海外市场的步伐，美国等海外市场对中国生物药企出海的政策壁垒将逐步显现。预计行业财务状况和现金流水平总体保持稳定，可为债务偿付提供较好支持。

详见：《医药制造与流通行业2024年信用回顾与2025年展望》

（2）业务运营

图表3.公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元）

2025年2024年

主导产品或服务2022年2023年2024年

第一季度第一季度

营业收入合计319.99306.97202.2848.6450.00

其中：核心业务营业收入合计317.09304.30199.1047.9149.30

其中：（1）高新技术业务275.23268.29158.8937.6839.11

在核心业务营业收入中占比（%）86.8088.1779.8078.6579.33

（2）生物医药业务39.3333.3437.949.889.73

在核心业务营业收入中占比（%）12.4010.9619.0620.6219.74

（3）房地产业务2.532.672.270.350.46

在核心业务营业收入中占比（%）0.800.881.140.730.93

毛利率（%）19.9420.8027.2828.2526.53

其中：（1）高新技术业务（%）16.5518.2323.2723.2821.36

（2）生物医药业务（%）44.2541.7645.9349.1748.82

（3）房地产业务（%）18.4916.9324.5510.4415.74

注：根据中国宝安提供的数据整理、计算。

该公司是一家多产业复合型集团企业，目前主业涉及高新技术、生物医药和房地产三大板块。高新技术业务方面，贝特瑞目前为公司高新技术板块的核心企业，为国内乃至国际领先的锂电池正负极材料供应商，2024年以来，受行业竞争加剧、产品销售价格下行影响，收入同比下滑；生物医药业务方面，公司控股的上市公司马应龙药业集团股份有限公司（简称“马应龙”，股票代码：600993.SH）生产的“马应龙”品牌治痔药品在国内市场具有较高知名度，行业地位突出；房地产业务方面，随着各地主要销售项目进入尾声以及受房地产市场持续下行、市场预期偏弱等不利因素影响，近年来该业务收入整体规模较小。2024年及2025年第一季度，公司实现营业收入分别为202.28亿元和48.64亿元，同比分别下降34.10%和2.72%，主要是贝特瑞受行业竞争加剧，产品销售价格下行影响，收入下滑所致；同期毛利率分别为27.28%和28.25%，同比上升6.48个百分点和1.72个百分点，主要系由于贝特瑞加强了对原材料采购和核心工序方面成本方面的管控，成本下降较多所致。

*经营状况高新技术业务

该公司高新技术业务的核心运营子公司为贝特瑞，主要产品为锂电池正负极材料，是该板块最主要的收入来源。

同时，公司还控股张家港友诚新能源科技股份有限公司（简称“友诚科技”）、国际精密集团有限公司（简称“国8际精密”）等高新技术企业，这些公司产品主要包括新能源汽车电源类产品、充电桩相关产品和精密结构件等，

但目前这些产品占公司高新技术业务收入的比重仍较小。

2024年及2025年第一季度，该公司高新技术业务分别实现营业收入158.89亿元和37.68亿元，同比分别下降

40.78%和3.66%，主要系贝特瑞收入下降所致。跟踪期内贝特瑞加强了对原材料采购和核心工序成本管控，成本

下降较多，带动毛利率提升，2024年及2025年第一季度高新技术业务毛利率分别为23.27%和23.28%，同比分别增加5.04个百分点和1.92个百分点。

图表4.公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元）

2022年2023年2024年2025年第一季度

公司名称产品名称主营业务主营业务主营业务主营业务主营业务主营业务主营业主营业收入成本收入成本收入成本务收入务成本

锂电池负极材料146.31116.31122.9693.01106.9277.2428.2720.93贝特瑞新材料集

锂电池正极材料103.0195.08123.12110.6330.7928.374.994.55团股份有限公司

其他14.223.762.622.402.803.310.310.49张家港友诚新能充电桩连接线及

源科技股份有限6.264.396.024.135.203.821.250.87通用插座插头公司国际精密集团有

精密结构件8.236.128.096.139.246.902.111.57限公司

合计—268.03225.66262.81216.30154.95119.6436.9328.41

资料来源：中国宝安

截至2025年3月末，该公司直接和间接合计持有贝特瑞66.22%的股权，无股权质押。贝特瑞是全球最大的锂电池负极材料供应商，行业地位稳固。2024年及2025年第一季度，贝特瑞分别实现营业收入142.37亿元和33.92亿元，同比分别下降43.32%和3.88%，其中2024年以来主要受行业竞争加剧影响导致收入下滑。得益于贝特瑞原材料价格下降及成本控制，毛利率分别为23.02%和22.78%，较上年同期分别增加5.36个百分点和1.79个百分点。同期，贝特瑞净利润分别为9.46亿元和2.11亿元，同比下降48.55%和4.57%。

图表5.贝特瑞正、负极材料销售情况项目2022年2023年2024年销售收入（亿元）146.31122.96106.92负极材料销量（万吨）33.0436.1943.78

销售收入（亿元）103.01123.1230.79正极材料销量（万吨）3.264.101.98

资料来源：中国宝安

贝特瑞生产负极材料所需原料主要为石墨原料和焦类原料，生产正极材料所需原料主要是锂盐、三元前驱体。

目前贝特瑞已形成负极材料、正极材料、石墨烯三大业务体系，拥有较为完整的产业链，拥有广东、华北、东北、江苏、四川及印尼六大产业基地，具备从石墨矿到石墨产品的完整产业链，技术储备领先，市场竞争力较强。其中东北产业基地主要负责前端石墨原材料的开采、生产及销售；其余产业基地负责锂离子负极材料与 NCA/NCM

三元正极材料的研发、生产及销售。生产设备方面，贝特瑞的部分生产设备从国外进口，生产技术水平和自动化程度较高，节省生产人力成本，保证了高效的产出。

图表6.贝特瑞产销情况（单位：吨、%）2项目2022年2023年2024年2025年第一季度2024年第一季度

产能328000.00477500.00501666.67143750.00123750.00负极材料

产量340480.16376899.45453535.39133319.2895612.64

1其他业务主要是指对外销售天然鳞片石墨、销售生产过程产生的副产品、承接石墨加工服务，本次评级对该业务收入进行重新分类。

该表格中贝特瑞设计产能与实际产量之间有较大差距，主要原因是公司预计相关产品市场潜力较大，尤其是在动力电池领域，因此提前布置了大量产能。表中产能为年度加权平均产能，其中加权平均产能=（年初产能*12+当年新增产能*新增产能投产月至年末月份数量-当年减少产能*减少产能次月至年末月份数量）/12。

9项目2022年2023年2024年2025年第一季度2024年第一季度

产能利用率103.8078.9390.4192.7477.26

产销率97.0596.0296.5292.5488.41

产能41333.3363000.0063000.0015750.0015750.00

产量33150.4840841.6019529.213723.126034.65正极材料

产能利用率80.2064.8331.0023.6438.32

产销率98.20100.48101.1897.87105.84

资料来源：中国宝安

产能利用率方面，近年来通过对生产线的新建和改扩建，贝特瑞的负极产线总产能持续大幅提升，正极材料产线总产能维持稳定，2024年产能加权平均值分别达到50.17万吨和6.30万吨。2024年以来负极材料产量持续上升，产能利用率同比提升，而正极材料产品主要面对欧美市场，由于2024年以来欧美市场电动汽车销售普遍下滑，需求放缓，贝特瑞按需生产导致正极材料产量下降，产能利用率大幅下滑。

贝特瑞产品销售分为外销和内销，销售方式为直销。贝特瑞设立营销总部，统一管理、分配各个公司的销售业务。目前销售体系主要由贝特瑞母公司、贝特瑞销售公司、天津贝特瑞科技、惠州贝特瑞、印尼公司等组成，各个公司在营销总部的统一管理下分别与客户签订合同，并开展业务活动。目前贝特瑞主要下游客户为锂电池生产商，其中国内主要客户包括比亚迪、宁德时代和亿纬锂能等；国外主要客户包括松下、LG、SK On、三星等。

结算方面，国内客户一般采取月结60天，国外客户一般采取月结30天的结算方式。目前，贝特瑞在建项目整体投资规模较大。跟踪期内，贝特瑞推进了海外基地建设，包括在建项目印尼投资建设年产16万吨新能源锂电池负极材料一体化项目，该项目预计投资39.69亿元，共分为两期进行建设，其中一期年产8万吨新能源锂电池负极材料已投产，目前在进行第二期建设；贝特瑞地中海年产5万吨锂离子电池正极材科项目3，预计投资26.47亿元；拟建项目主要包括贝特瑞地中海年产6万吨锂电池负极材料一体化项目，预计投资20.75亿元。在建项目和拟建项目资金来源主要是自有资金、自筹及贷款，预计总投资154.18亿元，截至2025年3月末已投资53.48亿元，仍需投资100.70亿元。公司已调整云南贝特瑞年产20万吨锂电池负极材料一体化项目（一期）、山西瑞君年产10万吨人造石墨负极材料一体化生产线项目（一期）建设进度，上述两个项目先建设石墨化工序，后期根据市场情况再进行其他工序建设。公司后续将面临较大的投融资压力，需关注贝特瑞资金平衡情况及项目未来产能释放情况。

图表7.截至2025年3月末贝特瑞主要在建项目情况（单位：亿元)资金来源截至2025未来三年投资计划预计总投年3月末项目名称设计年产能预计完工时间

资自筹贷款已投资金2025年4-2026年2027年额12月印尼贝特瑞年产

16万吨新能源锂负极材料16

39.6911.9127.7828.168.661.101.772025年

电池负极材料一体万吨化项目贝特瑞地中海年产正极材料5

5万吨锂离子电池26.4710.5915.881.176.0413.845.422026年

万吨正极材料项目云南贝特瑞年产

20万吨锂电池负一期负极材

27.508.2519.257.772.086.823.412026年

极材料一体化项目料5万吨

（一期）山西瑞君年产10万吨人造石墨负极一期负极材

18.405.5212.888.955.943.51—2026年

材料一体化生产线料4万吨

项目（一期）光明年产4万吨硅一期硅基负

21.376.4114.967.433.003.007.942025年

基负极材料项目极1.5万吨

合计133.43--42.6890.7553.4825.7228.2718.54—

3建设地点为摩洛哥。

10资料来源：中国宝安

图表8.贝特瑞重要拟建项目情况

项目名称预计总投资（亿元）设计年产能（万吨）资金来源贝特瑞地中海年产6万吨锂电池负极材料一

20.756.00自有资金及银行贷款

体化项目

资料来源：中国宝安

除贝特瑞外，该公司目前高新技术板块收入占比较大的还有国际精密。国际精密主要从事精密金属结构件的生产和销售业务，主要客户以国外知名汽车厂商为主。2024年，国际精密实现销售收入9.33亿元，同比上升12.19%，实现净利润0.10亿元，同比上升35.94%。总体上看，短期内公司高新技术板块仍将以贝特瑞为龙头，但也需关注其产能释放压力及下游新能源汽车政策变化对公司高新技术板块运营情况的影响。

生物医药业务

该公司生物医药运营子公司包括马应龙和成都绿金高新技术股份有限公司（简称“绿金高新”），截至2025年3月末，公司直接及间接合计分别持有上述2家子公司股权比例为30.14%和61.63%，马应龙为公司医药生物板块核心子公司，2024年其营业收入占该业务的比重为98.26%。2025年5月29日，公司解除质押马应龙0.10亿股股票，解除质押后，累计质押马应龙0.90亿股股票4。

2024年及2025年第一季度，马应龙分别实现营业收入37.28亿元和9.69亿元，分别较上年同比增长18.85%和

1.48%；同期毛利率分别为46.03%和49.89%，同比增长4.59个百分点和0.57个百分点；同期净利润分别为5.48

亿元和2.10亿元，分别较上年增长21.35%和3.34%，跟踪期内业绩有所提升。

马应龙以肛肠及下消化道领域为核心定位，形成了医药工业、医疗服务和医药商业的全产业链。其中医药工业以药品制造为主，拥有马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、马应龙八宝眼膏、龙珠软膏等多个独家品种；医疗服务依托马应龙在肛肠治痔领域的独特优势，构建肛肠医疗服务终端网络，截至2024年末，共拥有肛肠直营医院和累计签约肛肠诊疗中心家数达百家；医药商业涵盖线下实体药店、网上药店、医药物流等。

图表9.马应龙主营业务收入构成情况（单位：亿元、%）

2022年2023年2024年2025年第一季度2024年第一季度

产品名称主营业主营业主营业主营业主营业务占比占比占比占比占比务收入务收入务收入务收入收入

治痔类产品14.8842.5512.9241.7015.9243.264.5847.814.1844.28

其他产品5.8516.735.4217.505.7015.481.4415.091.6217.04

零售、批发13.5438.7210.8835.1112.4933.943.0231.593.4135.11

医院诊疗2.597.403.4511.134.4912.191.0210.610.859.02

内部抵消-1.89-5.40-1.68-5.44-1.79-4.88-0.49-5.10-0.51-5.45

合计34.97100.0030.98100.0036.80100.009.57100.009.55100.00

资料来源：中国宝安

马应龙生产过程采用标准化工艺流程，产品工艺处于国内领先水平，产品的灌装包装设备采用德国或意大利的先进全自动生产流水线，具备物料自动监测、差错识别、自动报警等自能化控制，设备技术处于国际先进水平。

治痔类产品主要原材料包括人工麝香、人工牛黄等，占生产成本的比重约80%。近年来，马应龙与主要供应商保持良好的合作关系，保证原材料的稳定供应。产销方面，近年来马应龙治痔类和皮肤类产品的产销率均较高。

总体来看，该公司生物医药板块现阶段经营稳定，市场地位可以维持，未来仍具有一定的发展空间。

图表10.马应龙产销状况（单位：万支、万盒）项目2022年2023年2024年2025年第一季度2024年第一季度

产量18405.3715953.4220057.004786.005014.34治痔类

产能17770.0014453.8216158.714039.683613.46

4本次解除质押后，该公司在中国银行授信额度保持不变。

11项目2022年2023年2024年2025年第一季度2024年第一季度

产能利用率103.58%110.38%124.13%118.47%138.77%

产销率102.15%102.05%94.72%119.67%101.87%

产量724.961901.792227.44615.00363.60

产能831.041782.021782.02445.50445.50皮肤类

产能利用率87.24%106.72%125.00%138.05%81.62%

产销率90.00%100.25%94.35%90.69%122.97%

资料来源：中国宝安房地产业务

该公司房地产业务由下属的各家房地产子公司负责运营。公司从事房地产开发已有30多年的历史，开发及项目管理经验丰富。近年来，公司房地产开发进度放缓，着重进行存量房源去库存，跟踪期内无在建房地产项目。

该公司在售房地产项目目前主要集中在深圳、天津、海南和新疆等省市自治区，由于项目土地取得和开发时间较早，成本较低，虽然销售进度偏慢，但项目收益较有保障。截至2025年3月末，公司主要房地产项目规划可售面积9.23万平方米，2024年及2025年第一季度，销售面积分别为0.99万平方米和0.23万平方米，销售金额分别为1.83亿元和0.31亿元。

图表11.公司房地产业务概况

2025年第一季度2024年第一季度

项目2022年（末）2023年（末）2024年（末）

（末）（末）

销售金额（亿元）2.142.101.830.310.36

销售面积(㎡)22299.5517012.269854.552321.451230.61

在售面积(㎡)140606.24108071.9898154.3492274.84106899.18

已售未结转金额（亿元）1.962.221.171.081.92

完工面积(㎡)019982.42000

资料来源：中国宝安

2024年及2025年第一季度，该公司房地产业务分别结转营业收入2.27亿元和0.35亿元。公司目前海南及新疆

在售项目仍有一定规模的体量，考虑到国内房地产市场低迷，项目存在去化压力，后续去化情况和最终收益情况尚待时间检验。截至2025年3月末，公司在售房地产项目情况如下表所示：

图表12.截至2025年3月末公司主要在售房产项目情况（单位：平方米、亿元）截至2025开发子公司名计划是否开销售已回笼项目名称所在地建筑面积项目类型年3月末已称投资始销售进度资金投资海南省定安

宝安公园家73189.47住宅、商业4.004.83是96.15%4.82县中国宝安集团万宁兴隆椰林海南省万宁

海南实业有限72940.66住宅、商业5.775.89是97.83%10.66湾市公司海南省海口

江东豪庭18632.68住宅、商业2.972.86是21.86%0.87市山东宝安房地山东文登南

江南城三期205820.44住宅、商业9.699.34是93.86%14.31产有限公司海江南城一期别

天津西青区18412.11别墅4.003.64是89.00%3.80墅天津宝安房地江南城二期别

天津西青区26556.54别墅5.705.21是79.00%5.31产有限公司墅江南城二期高

天津西青区85724.89高层11.0010.63是100.00%18.54层湖北美地房地

产开发有限公山水琴台武汉汉阳区142650.61住宅、商业7.807.69是91.64%11.14司新疆宝安房地库尔勒宝安江

库尔勒市184430.41住宅、商业11.108.93是72.68%6.26产有限公司南城区

12截至2025

开发子公司名计划是否开销售已回笼项目名称所在地建筑面积项目类型年3月末已称投资始销售进度资金投资深圳市丹晟恒深圳市白石龙

深圳市龙华住宅、商

丰投资有限公工业区城市更95889.0016.2614.16是86.66%30.42

区业、办公司新项目惠州市华富投惠州市惠阳

宝翠公馆14396.00住宅、商业1.020.88是83.10%0.87资有限公司区

合计——938642.81—79.3174.06—107.00

资料来源：中国宝安旧改项目方面，该公司旧改项目主要包括深圳龙岗区横岗街道茂盛片区城市更新项目（简称“深圳横岗街道城市更新项目”）和深圳市龙岗区布吉街道运通片区城市更新项目（简称“深圳布吉街道城市更新项目”）。

2016年9月2日，该公司与广东天行健投资集团有限公司天行健投资（简称“天行健投资”）签署《股权转让协议》，以人民币13.2亿元收购深圳市华信达房地产开发有限公司55%的股权，与其合作进行深圳横岗街道城市更新项目开发，开发模式为城市更新项目，盈利模式为拆迁建成后返回原业主后，剩余楼盘销售获利。该项目尚在拆迁谈判阶段，计划分四期开发，目前处于一期拆迁谈判阶段。截至2025年3月末，该项目因收购土地及建筑物以及公司投资形成的开发成本为42.65亿元。

由于深圳地区普遍存在历史遗留问题、城市规划问题、旧改项目特殊政策等，深圳地区拆除重建类城市更新项目不同于国内其他地区，流程具体如下：

图表13.深圳市拆除重建类城市更新流程图

资料来源：中国宝安。

2023年2月，深圳横岗街道城市更新项目已取得“更新单元规划批复”，即取得专项规划。项目后期还将面临实

施主体确认、拆迁补偿谈判、拆迁补偿协议签订、拆迁实施、土地规划许可证办理等一系列工作准备和行政审批，办理手续较为复杂且耗时较长，进入到实质开发的阶段时间不可预测。

深圳布吉街道城市更新项目系该公司子公司中国宝安集团控股有限公司（简称“宝安控股”）、深圳市运通物流

实业有限公司（简称“运通公司”）、深圳恒安房地产开发有限公司（简称“恒安公司”）与深圳市桦盈实业有限公司（简称“桦盈实业”）、深圳市万科发展有限公司（简称“万科”）和深圳市晨盈投资咨询有限公司（简称“晨盈投资”）共同合作推进深圳市龙岗区布吉街道运通片区城市更新项目。未来项目的拆迁补偿工作、申报城市更新等政府审批手续、投资、建设施工及销售等工作全部由桦盈实业负责。目前该项目仍处于规划研究等前期工作阶段。2022年2月26日，公司公告称下属子公司收到民事裁定书：2022年1月25日桦盈实业向深圳中级法院申请对运通公司、恒安公司和宝安控股名下价值6.71亿元的财产采取保全措施申请，深圳中级法院查封、冻结运通公司、恒安公司和宝安控股名下的土地使用权、银行存款、股权以及其他可供执行的财产，保全金额以

6.71亿元为限。2023年5月13日，公司公告称中宝控股、运通公司及恒安公司拟与桦盈实业、深圳市万科发展有限公司（简称“万科发展”）和深圳市晨盈投资咨询有限公司签署《<龙岗区布吉街道运通片区城市更新项目

13合作协议>补充协议》（简称“补充协议”）并已和解，2023年6月13日，深圳市中级人民法院裁定准予深圳市

桦盈实业有限公司撤诉，并已解除了对运通公司、恒安公司及公司名下的价值6.71亿元的财产采取的保全措施。

2024年7月22日，公司第十四届董事局第五十一次会议审议通过《关于〈《龙岗区布吉街道运通片区城市更新项目合作协议》补充协议〉部分条款调整的议案》，同意下属子公司宝安控股、运通公司、恒安公司与合作方桦盈实业等延长《补充协议》履约、有效期限1年。

未来该公司房地产业务将聚焦在深圳区域，其他区域项目将以去化为主；同时，针对尚未开发的国内其他地区土地储备，公司将视情况逐步转让，以盘活资产。

投资业务

除三大业务板块外，该公司还涉及对外投资业务，主要包括股权投资和股票投资，其中股权投资业务主要由母公司及下属企业中国宝安集团资产管理有限公司负责管理运营，主要工作是对下属子公司股权进行管理，并购符合公司发展战略的新企业并进行孵化，处置不符合公司发展战略的子公司股权等。近年来公司通过股权转让、新三板减持等方式实现了较好的投资收益。2024年公司处置长期股权投资产生的投资收益为1.03亿元。

该公司股票投资业务由本部及下属企业设立相关部门负责运营。公司所投资的证券主要有快手-W、顺丰控股合中泰证券等，2024年末和2025年3月末，公司证券投资初始投资成本合计分别为4.94亿元和3.12亿元，当期公允价值变动损益分别为1.24亿元和0.08亿元，期末账面价值合计分别为4.24亿元和2.50亿元。2024年以来，公司证券投资公允价值变动损益同比提升，但整体期末账面价值仍小于最初投资成本，证券投资风险较大，需关注公司金融资产投资对其损益的影响。截至2025年3月末，公司交易性金融资产除证券投资外主要为银行理财12.83亿元。

图表14.跟踪期内公司证券投资情况（单位：亿元）证券代码证券简称最初投资成本本期公允价值变动损益期末账面价值核算科目

2024年末

01024快手－Ｗ1.22-0.160.97

01810小米集团0.400.460.64

03690美团－Ｗ0.280.340.36

09988 阿里巴巴-SW 0.41 -0.0005 0.35

002352顺丰控股0.32-0.00030.27

00700腾讯控股0.210.070.26交易性金融资产

600918中泰证券0.28-0.040.24

06881中国银河0.170.020.20

300548博创科技0.140.0030.14

300738奥飞数据0.120.0060.13

期末持有的其他证券投资1.390.540.68

小计4.941.244.24

2025年3月末

01024快手-Ｗ0.340.260.35

002352顺丰控股0.320.020.29

600918中泰证券0.28-0.010.24

06881中国银河0.170.020.21

09988阿里巴巴-Ｗ0.130.120.19

00700腾讯控股0.130.000.19交易性金融资产

03690美团-Ｗ0.17-0.070.18

600999招商证券0.11-0.000.11

300548博创科技0.13-0.030.11

002763国信证券0.10-0.010.10

期末持有的其他证券投资1.23-0.210.54

小计3.120.082.50

资料来源：中国宝安

14*竞争地位

图表15.反映公司竞争地位要素的主要指标值及变化趋势（单位：亿元）

230.0050.00

45.00

220.00

40.00

35.00

210.00

30.00

200.0025.00

20.00

190.00

15.00

10.00

180.00

5.00

170.000.00

2022年（末）2023年（末）2024年（末）2025年第一季度（末）

净资产 EBITDA（右轴）

注：根据中国宝安所提供数据整理、绘制。

2022~2024年及2025年3月末，该公司净资产分别为188.43亿元、210.23亿元、217.16亿元和221.75亿元，近

年来随着经营积累持续提升。2022~2024 年，公司 EBITDA 分别为 43.14 亿元、40.12 亿元和 32.76 亿元，近年来随着利润总额的下滑整体下降。整体来看，公司的经营规模较大。

该公司是一家多产业复合型集团企业，其高新技术业务的核心运营子公司贝特瑞，贝特瑞拥有锂离子电池负极材料完整产业链，是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，产品出货量位居行业前列。近年来贝特瑞基本完成国内产能布局，目前正在积极建设海外基地，逐步实现全球化运营。客户方面，贝特瑞主要客户均为国内外大型锂电池生产商，长期保持稳定合作关系。研发方面，贝特瑞先后被认定为国家高新技术企业、国家火炬计划项目实施企业、高效能量转换与储能材料产学研战略联盟、广东省产学研示范基地、广东省绿色动力电池负极材

料工程技术研究中心、深港创新圈能源材料龙头企业、深圳市自主创新行业龙头企业。截至2024年末，贝特瑞累计获得授权的国内、国际专利692项，其中发明专利442项，主导及参与制定了包括5项国际标准、17项国家标准及4项行业标准在内的多项标准。2022~2024年，贝特瑞研发投入分别为12.63亿元、9.58亿元和7.72亿元。整体来看，贝特瑞行业地位稳固，细分领域竞争优势很强。

该公司生物医药业务的核心运营子公司为马应龙，品牌始创于1582年，是一家“中华老字号”医药企业，其生产的“马应龙”系列治痔药品在国内乃至国际市场均具有较高的知名度，市场竞争力较强。产品方面，马应龙围绕肛肠、眼科、皮肤等领域拥有马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、马应龙八宝眼膏、龙珠软膏等多个独家品种。

研发方面，2022~2024年马应龙研发投入分别为0.91亿元、0.98亿元和1.07亿元，占营业收入的比例分别为2.56%、3.12%和2.88%。马应龙2024年多项在研项目取得进展，包括肛肠类中药一类创新药虎麝止血止痛膏（暂定）获得临床批件，复方聚乙二醇电解质散（Ⅲ）获得药品注册证书，自主专利菌种获得保藏证书、正积极推进相关产品开发，眼科类用药地夸磷索钠滴眼液、盐酸莫西沙星滴眼液获得药品注册证书，以及完成60个大健康新品的自主研发等。

15*经营效率

图表16.反映公司经营效率要素的主要指标值（单位：次/年）

0.80

0.70

0.60

0.50

0.40

0.30

0.20

0.10

0.00

2022年2023年2024年

总资产周转率

资料来源：根据中国宝安所提供数据整理、绘制。

2022~2024年，该公司总资产周转率分别为0.72次/年、0.60次/年和0.39次/年，近年来主要系产品价格下跌制

约了营业收入的增速，导致总资产周转率有所下滑。

*盈利能力

图表17.反映公司盈利能力要素的主要指标值

30.0010.00

9.00

25.00

8.00

7.00

20.00

6.00

15.005.00

4.00

10.00

3.00

2.00

5.00

1.00

0.000.00

2022年度2023年度2024年度2025年第一季度2024年第一季度

毛利率（%）销售净利率（%，右轴）资料来源：根据中国宝安所提供数据整理、绘制。

2024年及2025年第一季度，该公司分别实现营业收入202.28亿元和48.64亿元，同比分别下降34.10%和2.72%，

主要是贝特瑞受行业竞争加剧影响，产品销售价格下行，收入有所下降所致；实现营业毛利分别为55.18亿元和

13.74亿元，同比分别下降13.57%和增长3.59%；同期，毛利率分别为27.28%和28.25%，其中2024年及2025

年第一季度同比增长6.48个百分点和1.72个百分点，主要系贝特瑞加强了对原材料采购和核心工序方面成本方

面的管控，成本下降较多所致。

图表18.公司营业利润结构分析

2025年2024年

公司营业利润结构2022年2023年2024年

第一季度第一季度

营业收入合计（亿元）319.99306.97202.2848.6450.00

营业毛利（亿元）63.8163.8455.1813.7413.27

期间费用率（%）13.8012.6918.7319.7717.08

其中：财务费用率（%）1.411.291.612.981.58

全年利息支出总额（亿元）5.597.326.70——

其中：资本化利息数额（亿元）1.081.271.57——

资料来源：根据中国宝安所提供数据整理。

162024年及2025年第一季度，该公司期间费用分别为37.89亿元和9.62亿元，期间费用率分别为18.73%和19.77%，

同比分别增加6.04个百分点和增加2.69个百分点，其中2024年由于营业收入减少导致期间费用率同比增加较多，2025年第一季度同比增加主要系营业收入减少以及财务费用增加所致。从期间费用构成看，2024年及2025

年第一季度公司研发费用同比分别减少14.92%和增加7.61%至9.81亿元和2.44亿元，其中2024年下降主要是

物料消耗减少所致；管理费用分别为13.67亿元和3.36亿元，同比变化较小；销售费用同比分别增加17.06%和

0.97%至11.14亿元和2.37亿元，主要是业务拓展及宣传费和职工薪酬增加所致；财务费用分别为3.26亿元和

1.45亿元，同比分别下降17.40%和增长84.22%，其中2025年第一季度同比增长主要系当期借款利息支出增加

以及汇兑损失增加所致。2024年及2025年第一季度，公司资产减值损失为4.04亿元和0.35亿元，其中2024年包括贝特瑞存货计提跌价损失1.98亿元，主要系受行业竞争加剧、产品销售价格下行影响，对相关存货计提减值损失；受房地产行情持续走低影响，对房地产存货计提跌价损失0.60亿元，主要系对红莲湖旅游计提0.42亿元，湛江宝顺计提0.09亿元和天津宝安计提0.06亿元；同期，公司实现经营收益5分别为11.60亿元和3.26亿元，同比分别下降41.34%和22.73%。

图表19.影响公司盈利的其他因素分析（单位：亿元）

2025年2024年

影响公司盈利的其他因素2022年2023年2024年

第一季度第一季度

投资净收益11.311.891.771.35-0.99

其中：处置长期股权投资产生的投资收益5.151.661.03——

其它收益2.153.332.440.630.55

营业外收入0.200.600.130.020.01

公允价值变动损益-0.17-2.82-1.61-0.006-0.24

信用减值损失-1.280.520.08-0.110.20

资产减值损失-1.61-3.43-4.04-0.35-0.17

资料来源：根据中国宝安所提供数据整理。

非经常性损益一直是该公司利润的重要组成部分，对公司最终净利润的影响较大，主要为投资收益、公允价值变动损益和其他收益等。2024年及2025年第一季度，公司投资收益分别为1.77亿元和1.35亿元，其中2024年主要是处置公司持有的深圳亿起融网络科技有限公司和江苏瑞德丰精密技术股份有限公司（简称“瑞德丰”）股

权所获投资收益，此外公司对瑞德丰丧失重大影响后，剩余股权按公允价值重新计量以及公司结合常州锂源新能源科技有限公司（简称“常州锂源”）公司章程及公司持股比例、董事委派权利、业务发展等情况评估，认为对常州锂源不再实施重大影响，而产生投资收益利得0.91亿元；2025第一季度主要包括当期在二级市场证券投资收益和权益法核算的股权投资收益。公司其他收益主要是高新技术业务的政府补助，2024年及2025年第一季度分别为2.44亿元和0.63亿元，同比下降26.79%和增长15.23%，2024年下降主要系由于贝特瑞收到的各类财政补助资金减少所致。公司公允价值变动损益主要是股票和权益工具投资损益，同期分别为-1.61亿元和-0.006亿元，其中2024年公允价值变动亏损较多，主要系下属公司持有的河北坤天新能源科技有限公司、厦门海辰储能科技股份有限公司所处电池材料、储能行业二级市场2024年市场估值持续走低，影响上述两家公司估值下降，导致当期公允价值变动-1.71亿元所致。

2024年该公司主要受主业经营收益、政府补助下滑及资产减值准备计提增加影响，营业利润和净利润同比分别

下降35.87%和38.59%，至14.18亿元和10.32亿元。2025年第一季度，公司主业经营收益同比虽下滑，但受益于投资收益等非经常损益同比有所增加，使得营业利润和净利润同比分别增长47.94%和51.84%至5.23亿元和

4.19亿元。2024年及2025年第一季度公司销售净利率分别5.10%和8.62%。

3.财务

跟踪期内，随着在建项目持续推进，该公司刚性债务规模增长，财务杠杆有所上升。目前公司资产大量沉淀于房地产业务，短期变现能力偏弱，但货币资金存量仍较为充裕，融资渠道较畅通，可为其即期债务的偿付提供一定缓冲。

5经营收益=营业利润-其他经营收益。

17（1）财务杠杆

图表20.公司财务杠杆水平变动趋势

65.001.40

64.00

1.20

63.00

62.001.00

61.00

0.80

60.00

0.60

59.00

58.000.40

57.00

0.20

56.00

55.000.00

2022年末2023年末2024年末2025年3月末

资产负债率（%）权益资本/刚性债务（倍，右轴）注：根据中国宝安所提供的数据整理、绘制。

跟踪期内，该公司负债规模整体较2023年末有所增长，2024年末及2025年3月末分别为320.59亿元和330.54亿元，较上年末分别增长10.26%和3.11%；资产负债率分别为59.62%和59.85%，较上年末分别增加1.58个百分点和增加0.23个百分点。同期末，公司权益资本/刚性债务分别为1.12倍和1.07倍。

*资产

图表21.公司核心资产状况及其变动主要数据及指标2022年末2023年末2024年末2025年3月末

349.86289.39289.08305.67

流动资产（亿元，在总资产中占比%）

66.9057.7653.7655.34

其中：货币资金（亿元）105.3294.4674.6566.92

交易性金融资产（亿元）16.876.206.9215.33

应收账款（亿元）63.7349.3049.9949.80

应收款项融资（亿元）12.997.4512.3113.14存货（亿元）121.94105.36112.40121.46

其他应收款（亿元）8.277.727.397.28

其他流动资产（亿元）10.2314.2919.7822.73

173.07211.61248.67246.63

非流动资产（亿元，在总资产中占比%）

33.1042.2446.2444.66

其中：固定资产（亿元）78.73111.37140.51147.75

在建工程（亿元）26.9131.6038.6429.07

无形资产（亿元）14.1116.9016.7216.41

长期股权投资（亿元）12.5010.998.909.28

投资性房地产（亿元）11.745.695.555.49

期末全部受限资产账面金额（亿元）63.4139.9929.6526.12

受限资产账面余额/总资产（%）12.137.985.514.73

注：根据中国宝安所提供数据整理、计算。

2024年末及2025年3月末，该公司资产总额分别为537.75亿元和552.29亿元。从资产构成来看，公司资产仍

以流动资产为主，同期末占比分别为53.76%和55.34%。

2024年末该公司流动资产为289.08亿元，主要由货币资金、交易性金融资产、应收账款、其他应收款和存货构成。2024年末，公司货币资金74.65亿元，其中受限货币资金为7.43亿元，主要是银行承兑汇票、信用证、保函等的保证金，公司非受限货币资金存量较为充裕，该科目较上年末下降20.97%，主要系当期贝特瑞销售收入下滑以及项目建设资金支出增加所致；同期末，公司交易性金融资产为6.92亿元，主要包括公司持有的股票及理财产品等，较上年末增长11.67%；同期末，公司应收账款为49.99亿元，从账龄来看，一年内的应收账款占比为98.93%，截至年末已计提的坏账准备余额为3.64亿元；公司其他应收款主要是往来款和保证金，2024年末18账面余额分别为7.17亿元和1.44亿元，其中往来款主要是公司与房地产业务合作开发方的往来款；2024年末，

公司存货较上年末增长6.68%至112.40亿元，主要由房地产开发成本和开发产品构成，年末账面价值分别为56.69亿元和13.67亿元，合计占存货总额比重的62.60%，其余主要为高新技术业务和生物医药业务产生的原材料、库存商品和在产品等，年末公司已计提存货跌价准备为5.40亿元，主要系对库存商品、开发产品、原材料和低值易耗品计提存货跌价准备1.25亿元、1.24亿元、0.57亿元和0.58亿元。年末公司开发成本主要包括横岗茂盛城市更新项目（42.26亿元）和龙岗区坂田街道河背南老围片区域市更新项目（10.25亿元）。年末其他流动资产为19.78亿元，较上年末增加38.41%，主要是大额定期存单存款较上年末大幅增加4.12亿元至9.92亿元所致。

此外，年末应收款项融资为12.31亿元，较上年末增长65.30%，主要系当期末尚未背书转让的银行承兑汇票增加。整体看，存货的变现能力直接决定了公司的资产质量与偿债能力，但公司房地产项目占用了大量资金，影响了公司的资产质量和资金使用效率。

2024年末，该公司非流动资产为248.67亿元，较上年末增长17.51%，仍主要由长期股权投资、固定资产、无形

资产和在建工程构成。其中，期末公司长期股权投资为8.90亿元，为公司持有的参股公司股权，较上年末下降19.07%，主要系由于当期处置部分参股公司股权以及核算方式转换，同时受新能源行业供需结构性调整影响，

部分新能源行业的联营公司如：山西贝特瑞新能源科技有限公司和西安易能智慧科技有限公司在2024年出现了

较大经营亏损，未来经营存在不确定性，公司对持有相关公司长期股权投资账面价值低于可收回金额部分计提

0.44亿元减值准备。期末固定资产为140.51亿元，较上年末增长26.16%，主要系贝特瑞多个在建工程完工转固所致；同期末，公司在建工程38.64亿元，较上年末增长22.30%，主要是贝特瑞在建项目持续推进所致，期末主要包括印尼贝特瑞年产16万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（19.40亿元）、山西瑞君年产10万吨人造

石墨负极材料一体化生产线项目（一期）（2.23亿元）和光明年产4万吨硅基负极材料项目（5.98亿元）等；2024年末，公司无形资产为16.72亿元，主要为土地使用权、专用技术等，较上年末略下降。此外，同期末，其他非流动资产为13.68亿元，同比增长44.71%，主要系大额银行存单存款增加所致。

2025年3月末，该公司资产总额552.29亿元，较上年末增加2.70%。其中，交易性金融资产较上年末增加121.38%

至15.33亿元，主要系当期理财投资增加所致；预付款项较上年末增长84.22%至4.67亿元，主要系贝特瑞焦原料价格波动大，预付采购货款增加所致；固定资产较上年末增长5.15%至147.75亿元，主要系在建工程陆续转固所致；其余科目虽有变化但影响较小。

该公司存在一定规模的受限资产，包括货币资金、存货、固定资产和无形资产等，截至2025年3月末公司合并口径受限资产为26.12亿元，占资产总额的比重为4.73%，主要用于开具银行承兑汇票及借款抵押等。近年来，公司受限资产规模整体较大，需关注其对资产质量的影响。

*所有者权益

图表22.公司所有者权益构成及其变动趋势

250.000.96

0.94

200.000.92

0.90

150.00

0.88

0.86

100.00

0.84

50.000.82

0.80

0.000.78

2022年末2023年末2024年末2025年3月末

归属于母公司所有者权益（亿元）少数股东权益（亿元）归母权益/少数股东权益（x右轴）

注：根据中国宝安所提供的数据整理、绘制。

从权益资本看，随着经营积累的增加，该公司所有者权益持续增强，2024年末及2025年3月末分别为217.16亿元和221.75亿元。其中，实收资本保持稳定，均为25.79亿元；资本公积分别较上年末下降5.65%和增长0.65%至14.48亿元和14.57亿元，其中2024年下降主要系公司由于股权转让等事项不再对相关联营企业实施重大影

19响，对剩余股权投资终止采用权益法核算，所引起的资本公积减少；未分配利润分别较上年末增长0.71%和3.05%至55.20亿元和56.89亿元。此外，公司2022-2023年度现金分红分别为0.90亿元和1.16亿元；根据公司《2024年度权益分派预案》，公司拟以2579213965股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.30元（含税），现金分红金额0.77亿元（含税），整体看公司未分配利润占比整体较大，需持续关注利润分配情况。

*负债

图表23.公司债务结构及核心债务（单位：亿元）主要数据及指标2022年末2023年末2024年末2025年3月末

刚性债务213.04171.06194.06206.43

其中：短期刚性债务149.8969.9473.6293.32

中长期刚性债务63.15101.12120.43113.11

应付账款68.1565.7565.3857.25

其他应付款68.647.979.5012.94

长期应付款710.1310.1910.1710.18

综合融资成本（年化，%）4.173.743.663.44资料来源：中国宝安。

2024年末及2025年3月末长短期债务比分别为100.44%和88.68%。从债务结构来看，该公司负债主要由刚性

债务、应付账款、其他应付款和长期应付款构成，其中2024年末及2025年3月末刚性债务占负债总额比重分别为60.54%和62.45%。公司应付账款近年来总体保持在较大规模，2024年末为65.38亿元，仍主要为贝特瑞的应付货款；年末其他应付款（不含应付股利及应付利息）为9.50亿元，其中主要包括往来款3.48亿元、待付款项2.00亿元、预计费用1.11亿元和押金、保证金0.97亿元，较上年末增长19.19%，主要系贝特瑞海外业务往来款增加所致；年末，长期应付款为10.17亿元，主要为应付股权收购款、公共设施专用基金和住房专项维修基金，较上年末变化较小。此外，年末其他非流动负债为14.45亿元，较上年末增长107.49%，主要系贝特瑞地中海负极新材料科技有限公司与福特相关实体签署供应协议、预付款协议，增加预收货款7.56亿元，上述供应协议的履约时间预计超过1年。

2025年3月末，该公司负债总额为330.54亿元，较上年末增长3.11%。同期末，公司应付账款为57.25亿元，

较上年末下降12.44%，主要系贝特瑞货款结算所致，其余科目虽有变化但影响较小；其他应付款为12.94亿元，较上年末增长36.16%，主要系贝特瑞海外业务往来款增加所致。

图表24.公司2024年末存续刚性债务期限结构（单位：亿元）到期年份≤1年（1~2年]（2~3年]（3~5年]＞5年合计合并口径73.6283.674.755.4726.54194.068

母公司口径26.1457.69—2.26—86.08

资料来源：中国宝安。

2024年末及2025年3月末，该公司刚性债务余额分别为194.06亿元和206.43亿元，较上年末分别增长13.44%

和6.38%，主要系贝特瑞推进在建项目建设，银行长期借款增加所致。

2024年末及2025年3月末，该公司短期刚性债务分别为73.62亿元和93.32亿元，仍主要由短期借款、应付票

据、一年内到期的长期借款和其他短期刚性债务构成，其中，同期末短期借款分别为17.15亿元和18.61亿元，较上年末分别减少14.82%和增长8.57%；一年内到期的长期借款分别为35.23亿元和55.75亿元，均较上年末增长主要系长期借款即期转列所致；公司应付票据主要为银行承兑汇票，同期末分别为13.11亿元和10.94亿元，其中2024年末较上年末下滑主要是贝特瑞票据结算减少，以及年末支付已到期票据较多所致；公司其他短期刚性债务分别为8.13亿元和8.02亿元，主要是一年内到期的债券22宝安01（包含应付债券利息）以及贝特瑞的售后回租融资款。公司中长期刚性债务为长期借款，2024年末及2025年3月末，公司长期借款分别为120.43亿元和113.11亿元，分别较上年末增长30.65%和减少6.08%，整体随着贝特瑞在建项目推进而增加。

6不包括应付股利、应付利息。

7不含应付售后回租融资款。

8数据存在尾差。

20从借款方式看，2024年末该公司银行借款主要包括信用借款46.80亿元、担保借款67.27亿元、抵质押借款合计

58.74亿元等。公司银行长期借款利率区间为2.40%~6.49%。发债方面，截至本评级报告出具日，公司合并口径

待偿还债券为22宝安01，余额为7.50亿元，即将于2025年8月到期。2024年及2025年第一季度年化综合融资成本分别为3.66%和3.44%，近年来持续呈下降趋势。

（2）偿债能力

*现金流量

图表25.公司现金流量状况

2025年2024年

主要数据及指标2022年度2023年度2024年度

第一季度第一季度

经营环节产生的现金流量净额（亿元）2.9059.6216.62-5.079.45

其中：业务现金收支净额（亿元）6.7361.0422.31-4.0611.12

投资环节产生的现金流量净额（亿元）-40.57-26.07-51.28-18.95-23.80

其中：购建固定资产、无形资产及其他

36.8928.8939.278.7014.34

长期资产支付的现金（亿元）

筹资环节产生的现金流量净额（亿元）54.15-25.5014.0116.0823.92

其中：现金利息支出（亿元）6.777.446.841.701.34

资料来源：中国宝安。

注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。

跟踪期内，该公司经营收现能力仍较一般，2024年及2025年第一季度营业收入现金率分别为93.93%和80.05%，同比分别增加3.35个百分点和减少20.33个百分点。同期公司经营性现金流量净额分别为16.62亿元和-5.07亿元，其中2024年及2025年第一季度经营性现金流净额同比均大幅下滑主要系贝特瑞受行业竞争加剧，产品销售收入及销售回款下滑所致。

投资活动方面，由于该公司参股控股企业较多，每年均会对不符合发展战略的子公司股权进行处置，同时公司也会利用闲置资金购买理财产品，加上高新技术仍有一定的产能扩张投资支出，综合作用下，导致公司近年来投资活动现金流呈现一定波动。2024年及2025年第一季度，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-51.28亿元和-18.95亿元，其中随着贝特瑞项目投资持续推进，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金持续处于较高水平，同期分别为39.27亿元和8.70亿元。考虑到公司后续仍有一定规模的投资需求且仍可能继续处置子公司股权，预计未来公司投资性现金流仍将呈现波动。

该公司外部融资规模一直较大，公司主要通过银行借款获取资金。2024年及2025年第一季度，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为14.01亿元和16.08亿元，其中2024年度由净流出转为净流入主要系当期偿还债务支付的现金同比下降51.82%至55.29亿元所致，此外，2024年吸收投资收到的现金4.34亿元主要为贝特瑞股权激励行权所致。2025年第一季度，公司筹资活动产生的现金流量净额呈大额净流入状态，主要系当期贝特瑞由于推进项目建设，新增银行借款所致。短期内，公司融资渠道的畅通性对其资金周转有较大影响，外部融资仍将是公司补充资金的主要渠道，预计其筹资性现金流量净额仍将呈现一定波动。

*偿债能力

图表26.公司偿债能力指标值主要数据及指标2022年度2023年度2024年度

EBITDA（亿元） 43.14 40.12 32.76

EBITDA/利息支出（倍） 6.47 5.48 4.89

EBITDA/刚性债务（倍） 0.25 0.21 0.18

资料来源：根据中国宝安所提供数据整理、计算。

2024 年，该公司 EBITDA 为 32.76 亿元，随利润总额的下降而减少，EBITDA 对刚性债务的覆盖倍数下滑至 0.18倍，EBITDA 对利息支出的覆盖倍数下滑至 4.89 倍。

214.调整因素

（1）流动性/短期因素

图表27.公司资产流动性指标值主要数据及指标2022年末2023年末2024年末2025年3月末

流动比率（%）144.62184.10180.74174.48

速动比率（%）92.62116.31108.88102.49

现金比率（%）55.7270.3258.0854.83

资料来源：根据中国宝安所提供数据整理、计算。

跟踪期内，该公司整体资产流动性整体保持较好水平，但考虑到公司存在一定规模的受限资产，且大量资金沉淀于房地产项目中，实际资产流动性弱于指标所示。

该公司与多家银行建立了长期合作关系，并获得较多银行授信额度。截至2025年3月末，公司合并口径取得的银行综合授信额度为545.33亿元，尚未使用的授信额度为358.05亿元。公司仍有较大的后续融资空间。

（2） ESG 因素

2022年6月，该公司发布《关于股东权益变动的提示性公告》和《中国宝安集团股份有限公司关于国有股份无偿划转的进展公告》，公司于2022年6月5日收到深圳市宝安区投资管理集团有限公司（简称“宝投集团”）、深圳市承兴投资有限公司（简称“承兴投资”）和深圳市鲲鹏新产业投资有限公司（简称“鲲鹏新产业”）9关于

权益变动的通知，深圳市国资委旗下子公司承兴投资与鲲鹏新产业（两者为一致行动人）已通过二级市场合计增持公司12895.09万股人民币普通股股份（占总股本的4.9996%），此后宝投集团与承兴投资签署了《关于中国宝安集团股份有限公司之股份无偿划转协议》，拟将宝投集团所持公司的12356.45万股（占公司总股本的

4.7908%）无偿划转至承兴投资，上述国有股份无偿划转事项已于2022年6月2日经宝安区国资局及深圳市人

民政府国有资产监督管理委员会（简称“深圳市国资委”）批复同意，并于2022年6月9日完成股份过户登记。

本次划转完成后，承兴投资直接持有公司8.94%的股份，鲲鹏新产业持有公司0.85%的股份，承兴投资与鲲鹏新产业合计持有公司9.79%的股份，之后承兴投资多次通过集中竞价的方式买入公司股份，截至2023年末，承兴投资与鲲鹏新产业合计持有公司18.39%的股份。2024年11月，公司发布《关于持股5%以上股东减持计划的预披露公告》，深圳市富安控股有限公司（简称“富安公司”）原持有公司13348.53万股（占公司总股本的5.18%），富安公司拟以集中竞价方式减持公司股份不超过2579.21万股（占公司总股本的1%）。截至2025年2月13日，富安公司已减持完成，共减持2578.53万股，减持后共持有公司107700.00万股（占公司总股本比例的4.18%）。

截至2025年3月末，公司第一大股东承兴投资及其一致行动人鲲鹏新产业合计持有公司18.39%的股份，第二大股东韶关市高创企业管理有限公司（简称“韶关高创”）10持有公司16.02%的股份，第三大股东深圳市怡景食品饮料有限公司持有公司4.73%的股份，第四大股东富安公司持有公司4.18%的股份，剩余股份主要是二级股票市场的机构投资者和个人投资者持有。目前，公司仍无控股股东和实际控制人。

2024年12月16日，该公司召开2024年第一次临时股东大会，换届选举产生第十五届董事局，董事局成员由陈

政立、陈泰泉、陈平、梁发贤、李瑶和徐志鸿变更为黄旭、曾广胜、陈文昌、徐飚、孙学东、单慧、吉江华、孔

小文和刘金山，具有第一大股东鲲鹏资本和第二大股东韶关高创相关背景的董事和高管进入管理团队；此外，换届选举产生第十一届监事会非职工代表监事鞠彤欣、赵琳，另有一名职工代表监事刘辉，其中鞠彤欣为监事长。2025年6月10日，根据公司公告，徐飚先生因工作原因申请辞去公司董事职务以及董事局薪酬与考核委员会委员、投资与风险管理委员会委员职务，辞职后将不在公司担任职务。2025年6月9日公司第十五届董事局

第四次会议审议通过了《关于拟变更董事并调整董事局专门委员会委员的议案》，董事局拟提名刘志华先生为公

司第十五届董事局非独立董事候选人，并在刘志华先生获得股东大会审议通过当选董事的前提下，同时担任公

9承兴投资与鲲鹏新产业均为深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司（简称“鲲鹏资本”）的全资子公司。鲲鹏资本是深圳市委、市政府为深化

国资国企改革创新发展和助力全市产业转型升级而设立的国有资本运作平台，截至2024年末深圳市国资委直接持有其99.5%股权，为控股股东和实际控制人。

10韶关高创为广东民营投资股份有限公司（简称“粤民投”）全资子公司。粤民投是由广东省政府牵头、省内龙头民企联合组建，其股权结

构较为分散，无实际控制人，因此韶关高创亦无实际控制人。

22司第十五届董事局薪酬与考核委员会委员、投资与风险管理委员会委员，任期自公司2024年度股东大会审议通

过之日起至第十五届董事局任期届满之日止。

2025年1月14日，根据贝特瑞公告，贝特瑞董事长、原公司副总裁贺雪琴先生收到中国证券监督管理委员会出

具的《行政处罚决定书》〔2024〕160号，因贺雪琴内幕交易“龙蟠科技”及贺雪琴、罗某某共同内幕交易“龙蟠科技”的行为违反了《证券法》第五十条、第五十三条第一款的规定，构成《证券法》第一百九十一条第一款所述内幕交易行为，中国证券监督管理委员会决定对其给予行政处罚。处罚结果为（1）贺雪琴内幕交易行为，没收违法所得45.30万元，并处以135.89万元罚款；（2）对贺雪琴、罗某某的共同违法行为，没收违法所得606.92万元，处以1820.75万元的罚款。公司和贝特瑞称本次行政处罚主要涉及贺雪琴先生个人及亲属，不会对公司生产、经营及财务状况产生重大不利影响。

跟踪期内，该公司在信息透明度方面不存在重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错；未受到监管处罚。社会责任方面，近年来公司未发生重大安全生产事故的情况。

（3）表外事项

截至2025年3月末，该公司无对外担保事项，也无重大未决诉讼事项发生。

（4）其他因素2024年末，该公司关联担保余额合计为103.03亿元11，其中公司为子公司担保余额合计1.61亿元（均为贝特瑞）、子公司中国宝安集团控股有限公司和深圳恒安房地产开发有限公司为公司提供的担保余额合计64.75亿元

以及子公司之间互保余额合计36.67亿元。

根据该公司提供的2025年4月3日和2025年4月9日《企业信用报告》及相关资料，跟踪期内公司及主要子公司贝特瑞不存在违约记录。

该公司母公司主要从事投资及管理事务，无经营性业务。2024年末母公司资产总额为130.99亿元，其中货币资金1.47亿元；其他应收款91.73亿元，主要是对子公司的往来款94.16亿元；长期股权投资35.67亿元，主要是对子公司的投资35.51亿元。同期末，母公司负债总额97.61亿元，资产负债率为74.52%，处于高水平；2024年母公司实现营业收入0.04亿元，净利润1.75亿元，经营性现金流量净额-1.19亿元。整体看，母公司无经营性业务，主要经营资源集中在下属子公司，但母公司集中了较多债务，且货币资金存量少，流动性压力大。但公司对下属子公司具有较强的控制力度，根据公司章程可通过董事会实施控制或指派关键管理人员管控，在必要时可以调动非上市子公司资源满足偿债需求。

图表28.截至2025年3月末公司本部及下属子公司刚性债务及货币资金情况（单位：亿元）公司简称刚性债务货币资金

中国宝安（合并口径）206.4366.92

其中：中国宝安（母公司口径）87.081.94

贝特瑞（合并口径）112.6733.03

马应龙（合并口径）2.9717.49

资料来源：中国宝安

该公司本部直接及间接持有贝特瑞、马应龙和国际精密等多家上市公司股票，截至2025年5月末，除了质押了持有的马应龙0.90亿股股票以外，其余均未质押。2025年5月末，公司未质押所持有的马应龙、贝特瑞和友诚科技股票，对应市值分别为11.58亿元、170.22亿元和4.78亿元。

图表29.截至2025年5月末公司本部直接及间接持股情况（单位：亿元）

2025年5月30日收盘

证券代码证券简称上市情况持股比例价对应未质押股权市值

600993.SH 马应龙上交所 A 股 30.14% 11.58

0929.HK 国际精密港股 54.90% 2.4912

835185贝特瑞北交所66.22%170.22

11其中涉及港元关联担保采用2024年12月31日汇率1港元兑0.92604人民币。

12采用2024年12月31日汇率1港元兑0.92604人民币。

232025年5月30日收盘

证券代码证券简称上市情况持股比例价对应未质押股权市值

873087友诚科技新三板64.91%4.78

资料来源：中国宝安

5.同业比较分析

新世纪评级选取了杉杉股份和上海璞泰来新能源科技股份有限公司作为该公司锂电池材料行业的同业比较对象，选取了湖南九典制药股份有限公司和浙江华海药业股份有限公司作为公司医药制造的同业比较对象。上述主体均具有较高的可比性。

该公司在锂离子电池负极材料行业具有稳固的龙头地位，锂电池材料业务收入规模在同业企业中相对较大，主业盈利能力适中，营运效率较高，EBITDA 对利息支出和刚性债务的保障程度较高。公司医药制造业务在肛肠治痔领域地位突出，但与选取的同业两家企业相比整体规模较小，产品结构相对集中，独家产品和纳入国家医保目录的产品相对较少。公司盈利主要来源于经营收益，稳定性较好。在债务保障方面，权益资本对债务规模的保障程度较好。

跟踪评级结论综上，本评级机构评定中国宝安主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定，22 宝安 01 信用等级为 AA+。

24附录一：

公司与实际控制人关系图深圳市承兴投韶关市高创企业深圳市鲲鹏新产资有限公司管理有限公司业投资有限公司

17.55%16.02%0.85%

中国宝安集团股份有限公司

注1：根据中国宝安提供的资料整理绘制（截至2025年3月末）。

注2：中国宝安无实际控制人（截至2025年3月末）。

附录二：

公司组织结构图股东大会监事会董事局秘书处董事局总裁风运投行人财董高副总险营资政力务事级总裁管总总总资总副副裁助理监监监源监总总理总总裁裁监监法办品审计绩人投企投金金地律公牌计划效力资业资融融产部室管部财管资研管部投部部理务理源究理资部部部部院部部

注：根据中国宝安提供的资料整理绘制（截至2025年3月末）。

25附录三：