报告摘要

供需紧张下，行业景气持续

我们判断，半导体行业产能紧张芯片缺货的状态有望持续全年。

需求端：多因共振。（1）疫情打乱车用半导体供需关系，造成成熟制程产能紧缺：汽车厂商2020H1 低估需求对芯片进行砍单，而等到2020H2 需求提升后，又下订单排产，因此造成全球8 寸产线紧张。（2）5G 手机、服务器、笔电等需求强劲：一是手机受益5G 换机潮；二是AMD 抢占intel 份额，叠加疫情影响下云计算需求增加，共同增加对台积电等先进制程的需求；三是家办公拉动笔电需求，Q4 出货量同增35%。（3）疫情+国产替代下，国内成熟需求增加：一是疫情下运输受限，导致国外IGBT、MOSFET 进口受阻，国内芯片制造商如中芯、华虹等产能负荷明显加重。二是国产替代下，国内半导体设计公司市占率上升，中芯、华虹成熟制程产能被大量填补。（4）因中美摩擦，下游企业大量备货以提高安全库存。

供给端：突发性事件扰乱产能。强茂、瑞萨、恩智浦、村田、信越化学等多家芯片厂商、材料厂商受到火灾、地震、雪灾的突发影响，加剧半导体供需紧张。

结果一：代工厂产能利用率维持高位。联电、中芯和华虹20H2 以来均接近满载，其中联电、华虹2020Q4 利用率较2019Q4 利用率分别提升7pct、11pct。

结果二：产业链各环节均不同幅度上调价格。（1）封测：日月光2020 年四季度、2020年一季度分别上调产品价格20%-30%，5%-10%。（2）制造：台积电在取消3%折让基础上， 4 月起调升12 寸晶圆代工价格达25%；中芯国际4 起将全线涨价15%-30%。（3）设计：联发科+20%。

全球半导体公司业绩表现超预期

从2020 年A 股已公布业绩看，行业景气已体现在业绩中。在国产替代+全球半导体景气持续，国内半导体公司的业绩明显提速，A 股部分已发布2020 年报的半导体公司营收平均同比增长近30%，归母利润平均同比增长超过270%。2021 年1\2 月台湾半导体公司的月度营收也保持同比高速增长，平均增速近40%。

2021 年景气持续，预计全球半导体公司业绩维持高增长。全球主要Fabless 和IDM 均公司上调Q1 盈利预期，超过此前市场一致预期。最新指引发布后，Fabless 一致预期平均上调约6%，IDM 平均上调约8%。Fabless 上调反映出需求依然向好，制造环节的上调表明产能仍然吃紧。而从A 股目前已发布Q1 业绩预告的公司看，归母净利润同比增速基本在100%以上。

投资建议

A 股半导体指数自创新高以来跌幅已超过20%，目前设备、材料、设计、封测环节的对应2021 年PE 分别为59、91、61、32 倍，中芯国际A/H 股165/76 倍，三安光电48 倍，部分龙头公司已具备估值吸引力，建议关注高景气度+龙头地位+未来成长空间广阔优质公司，建议关注：韦尔股份、卓胜微、兆易创新、恒玄科技、华润微、斯达半导、闻泰科技、新洁能、富瀚微、中芯国际、华虹半导体、三安光电、长电科技、通富微电、深科技等。

风险提示

中美贸易摩擦加剧，产能释放不及预期，疫情反复。