2011年—季报业绩符合预期。公司201 1年一季度实现营业收入4.2亿元，同比增长7.4%；产生营业成本1.7亿元，上升8%，毛利率为55.4%，同比去年同期下降0.6个百分点；实现净利润和归属净利润分别为1.73亿元和1.27亿元，同比分别下滑5.1%和3%，摊薄每股收益0.197元，符合我们的预期。

一季度货物吞吐量小幅下滑，集装箱吞吐量略有上升。公司201 1年一季度完成货物吞吐量1564.9万吨，比去年同期减少1.2%；完成集装箱吞吐量135.5万TEU，比去年同期增长1.6%，其中赤湾港区完成集装箱吞吐量94.6万TEU，比去年同期增长5.8%；散杂货吞吐量完成223.9万吨，比去年同期减少15.8%。集装箱业务在公司业务中的占比较高，业务量小幅上升致公司营收小幅增长。

财务费用大幅上升影响，公司净利润出现下滑。公司一季度共产生财务费用1.3亿元，同比大幅增长1007.14%。主要是因为借款本金及贷款利率同比提升所致，导致利息支出增加。财务费用大幅增加侵蚀公司利润，公司一季度实现毛利2.32亿元，同比增长6.1%，但净利润受财务费用增加影响同比下滑5.1%。

优化口岸环境，加强资源整合，助力后续发展。预计公司今年将全面、稳定的推进13#泊位延长工程建设，以适应船舶大型化的发展趋势，争取更多航线挂靠公司港口，截止201 1年3月末，共有56条国际集装箱班轮航线挂靠公司港口，一季度公司没有新航线挂靠。同时，赤湾港区和东莞麻涌港区将在资源配置和业务分配上进一步优化调整，助推未来散杂货业务发展。

公司受累珠三角集装箱吞吐量增长乏力，预计2季度将有所恢复。珠三角地区一季度集装箱吞吐量增长相对表现不佳，深圳港累计完成集装箱吞吐量509万TEU，同比仅增3.4%。同期，全国主要港口共完成吞吐量3365万TEU，同比增长11.8%。受整个珠三角地区各港口一季度表现不佳影响，公司业务量总体增长不大，致营业收入增加仅7.4%。随着2季度集运旺季的来临，我们预计公司增速将有所恢复。同时长期来看，公司化肥业务和粮食业务将保持稳定增长。

风险因素：经济复苏降缓；外贸进出口低迷；自然灾害。

投资建议：国际经济形势震荡复苏，我国港口集装箱吞吐量缓慢恢复，我们判断2季度随集运旺季到来，公司港口业务增速将有所恢复，但另一方面区域港口产能过剩的压力犹存，综合考虑，我们仍维持公司盈利预测11/12年PE15/14倍，维持“增持”评级。