腹地产业转移+西部港区竞争加剧，上半年箱量下滑。1-6 月公司实现集装箱吞吐量280.5 万TEU，同比下降4.95%，其中赤湾港区吞吐196.7万TEU，同比下降0.96%，妈湾项目合资公司吞吐83.80 万TEU，同比下降11.70%。因劳动力成本和土地成本上升导致的广东地区制造业转移是公司箱量下滑的主要原因，上半年全国集装箱吞吐量同比增长13.1%，深圳地区仅为2.14%。而深圳西部港区的竞争加剧，又导致了公司箱量严重分流。目前深圳西部的蛇口、赤湾、妈湾港区产能均处于瓶颈状态，但于07 年底投产的设计吞吐150 万TEU 的大铲湾港港区一期工程尚处于产能过剩状态，该港区较低的装卸费率对西部其他港区形成巨大的分流压力。

公司集装箱产能瓶颈凸显，激烈竞争下不进则退。公司赤湾和妈湾港区年设计吞吐能力约为300 万TEU 和150 万TEU，2010 年两个港区吞吐量分别为416 万TEU 和196 万TEU，产能利用率高达139%和131%，现有泊位箱量提升空间有限。而正在进行的13#泊位延长工程，投产后仅可增加50 万TEU 的吞吐能力，杯水车薪。在深圳港口普遍过剩的情况下，面对激励的价格战，公司集装箱市场份额和收入下降风险较大。

麻涌和莱州扩张有望成为增长来源。报告期，东莞麻涌港区实现散杂货吞吐量134.7 万吨，同比增长60.5%，该港区将持续置入赤湾港区的散粮和化肥业务以提高赤湾港区资源利用效率，上半年两港散杂货吞吐量同比下降6.1%，但整体收入水平同比上升32%。去年上半年设计吞吐能力为400 万吨的麻涌港区一期工程（2#、3#泊位）已投入使用，配套保税仓库和粮仓也正在建设中。今年上半年，建设规模为2 个7 万吨级和1 个5 万吨级散杂货泊位的麻涌二期工程开工建设，预计于2013 年上半年完工，届时公司在麻涌港区的吞吐能力有望突破900 万吨。公司于去年7 月份收购的40%的莱州港股权，上半年形成投资收益1604 万元，环比去年下半年增长20.13%。莱州港将以油品、化工品为支柱货种，发展前景良好。

盈利预测和投资评级。下半年是集装箱运输旺季，我们预计下半年公司集装箱吞吐量较上半年有所回升。但当前愈演愈烈的欧美债务危机以及不断上行的通胀风险或影响全球经济复苏进程进而影响消费者信心，全球集装箱贸易前景迷茫。我们下调公司盈利预测（11/12/13 年EPS 0.83/0.92/1.04 元，11/12/13年PE 14/13/11 倍）。考虑公司集装箱业务占比高，一旦欧美需求复苏确认，公司估值将快速提升。维持公司“推荐”评级。