中报业绩低于预期：

上半年实现 0.40 元每股收益，同比下滑 16%。业绩略低于我们0.42元的预测，主要原因是管理费用上升超出预期。

发展趋势：

吞吐量表现处于劣势：公司上半年各港区合计集装箱吞吐量同比下滑 5%，深圳整个港区和全国则分别同比增长 2%和13%，赤湾的吞吐量表现差于全行业平均水平。目前深圳三大港区包括盐田、蛇口、赤湾（妈湾） ，他们上半年集装箱吞吐量分别同比变动+3%、+7%、-5%，赤湾表现最差。其中蛇口增速较高与亚洲航线占比较高有关，而盐田相对于赤湾的优势在于产能不存在瓶颈而且航线更为密集。另外盐田和蛇口分别是和黄和招商局控股，而赤湾则股权较为分散，在行业下行的时候，不排除赤湾在揽货等方面处于劣势。

成本费用上升超预期：公司上半年营业成本和管理费用分别同比上升 7%和 39%，主要是人工成本有较大升幅。而我们了解到由于大环境不好而且比周边港口存在竞争劣势，公司装卸费率同比去年几乎没有升幅；但是今年物价上升传导至公司成本费用端难以避免。可见，港口行业的业绩未必具有防御性。即使没有资本开支，也未必成本能够保持稳定，所谓的业绩弹性和运营杠杆均只是理论测算。

继续维持对港口板块的中性观点： 中国在全球占比已经高至一定程度，不可能继续维持高于全球的增速，我们相信中国吞吐量增速长期将回落至与全球行业平均水平附近，因此我们认为港口行业的市盈率水平也将长期处于回落通道。我们对港口板块持偏谨慎观点。随着每年业绩的小幅提升，股价保持平稳，港口板块市盈率可能将回落至与公路铁路机场等其他交运设施相当的水平。

盈利预测下调：

由于公司本年全年集装箱吞吐量同比持平或略有回落的概率较大，而成本费用方面难以转移通胀带来的变动成本上升。所以我们将公司 2011 年 EPS 从 0.87 下调到 0.8 元。我们预测2011/2012/2013年的 EPS为 0.80/0.85/0.93元。

估值与建议：

我们认为对于盈利没有增长的基础设施而言， 15倍市盈率仍不具有吸引力，继续维持中性的投资评级。今年一季度的吞吐量基数偏高，明年一季度数据公布后出现负增长的概率仍较大。