点评：

1． 集装箱吞吐量下降 5%，财务费用大幅攀升侵蚀报告期利润。 作为典型的集装箱码头，集装箱装卸在公司主营业务中的比重接近 90％。2011 年上半年，我国外贸进出口同比增速为 25.8%，全国港口集装箱吞吐量同比增长 12.9%，其中深圳港集装箱吞吐量同比增长 1.8%。而受美欧经济复苏乏力，腹地制造业迁移及船公司航线结构调整的影响，公司集装箱吞吐量同比下降 5%，且 2 月至 7 月单月集装箱吞吐量同比增速均为负值。

今年上半年，公司实现营业收入 8.45亿元，同比增长 1.35％，增速较去年同期大幅下降。净利润下滑 16.38%，二季度净利率仅为 38.39%，处于历史低谷。报告期内，贷款利率的大幅飙升使得公司利息支出增加，财务费用高达2860.6万元，较去年同期上涨 481.9%。人工成本也有所增长，公司管理费用达 7691.3万元，同比上涨 38.9%。这两项费用的大幅增加侵蚀了报告期利润。

2. 欧美经济疲软，出口增速放缓，下半年盈利难以反弹 欧债危机波澜再起，意大利、西班牙国债收益率不断走高，而欧元区对危机应对不力，危机可能进一步深化，这为全球经济前景蒙上阴影。对于下半年的中国出口来说，这是较大的打击。海通宏观小组近期下调了对出口增速的预测，从全年23%下调至20%，因为从欧美PMI与出口增速的关系来看，它们PMI不断下行会推低出口。如果意大利和西班牙债务危机愈演愈烈，那么对于中国出口的负面影响可能会很大。外围市场的波动将制约公司下半年业绩的反弹。

3. 散杂货业务布局有望打开中长期盈利空间。 去年4月投入试运行的一期散杂货项目运行情况良好，其区域服务优势日益凸现。今年上半年，麻涌港区的吞吐量大幅增长60.5%；赤湾港区为提升资源利用效率，提高收入水平，进行了货源结构的调整。

今年初，麻涌港区的深赤湾散杂货项目二期工程开始进入动工建设阶段，该项目将新建三个5-7万吨级不等的泊位，预计新增年吞吐量可达500万吨，项目将在2013年上半年完工。从长远看，产能的扩张有望为公司散杂货业务带来新的增长。

4. 前海开发加速，有望收益于其物流规划 根据《前海深港现代服务业合作区总体发展规划》,深圳将重点发展包括现代物流在内的六大领域。日前,公司按 40%的持股比例对子公司深圳招商局海运物流有限公司现金增资 1.2亿元，以帮助其扩建仓新增仓库面积。

海运物流主要负责前海湾保税港区内物流园区的开发、建设与运营,主要业务有仓库业务、堆场业务。目前,海运物流已建成一至五期 19.27万平方米仓库,仓库利用率维持在 95%以上,在建的第六期仓库总面积 6.7万平方米,预计在2011年 10月投入使用,预订出租率已超过 80%。

随着外贸进出口的迅速恢复及前海规划的推动,未来海运物流公司仓储及物流增值业务具备较大的发展空间，深赤湾也将成为前海发展的受益公司之一。

5. 投资建议 我们认为，目前公司 9个集装箱泊位吞吐量已经基本饱和，短期来看，受制于欧美经济动荡，下半年出口增速放缓，公司业绩反弹无望。长期而言，港区改造对于公司吞吐量提升的效果值得关注。基于此，我们预计公司 2011-2012每股收益分别为 0.85元和0.91元，对应 2011年和2012年的 PE分别为 13.7倍和 12.8倍，我们认为目前估值在合理区间。公司成长性低于行业平均水平，给予 2011年 13-15倍动态市盈率，目标价区间为 11.1元-12.8元，调低公司投资评级到“中性”。

6．风险提示 核心业务增速低于预期，世界经济复苏进程减速阻碍集运市场回暖。