事件描述

深赤湾公布2011 年3 季报：

单季度来看，3 季度赤湾港区集装箱吞吐量同比上升0.27%，营业收入同比下降7.64%，旺季不旺可能使华南地区港口之间竞争更趋激烈，不排除各港口通过装卸费优惠来吸引客户的可能。公司毛利率同比下降5.26 个百分点至56.68%，因人工成本和贷款利率上升，当期管理费用和财务费用同比分别增长14.25%和130.15%，而投资收益同比减少了23.18%，最终归属于母公司的净利润为1.29 亿，同比下降24.60%，0.2 元的EPS 与第2 季度持平，但同比去年3 季度下滑25%。

今年前3 季度，全国港口、深圳港和深赤湾的集装箱吞吐量分别同比增长12.30%、0.20%和-5.07%，单从3 季度来看，上述三者的集装箱吞吐量分别同比增长11.89%、-3.27%和-5.28%，单季度增速均比1-9 月累计增速要低，原因在于传统集运旺季运价表现低迷，而且货量也因为欧美经济复苏乏力而表现得低于预期。参考广交会目前的成交数据，我们预计4 季度贸易形势依然较为紧张，公司全年集装箱吞吐量可能出现5%左右的负增长。

今年外需疲弱加上出口旺季不旺限制了公司吞吐量增速，国内因通胀各项成本也上升较快，因此公司业绩同比有所下滑。我们维持对公司2011-2013 年的盈利预测，分别为0.81 元、0.85 元和1.00 元，对应PE 分别为14 倍、13 倍和11 倍；全年深圳地区港口吞吐量增速将低于全国，扩建项目达产前公司面临产能瓶颈，不过相比同行业公司，深赤湾的现金流较为充裕、负债率不高，之前也有过收购莱州港40%股权的先例，因此我们认为公司后续增长和投资机会可能来自于外延式扩张；维持“中性”评级。