2011年，公司实现营业收入17.1亿元，同比下降1.9%；

营业利润8.2亿元，同比下降15.2%；归属于母公司净利润5.1亿元，同比下降15.3%；基本每股收益0.78元。利润分配方面，公司计划每10股派现4元，不转增股本。

由于欧美经济复苏乏力、腹地制造业迁移和船公司航线结构调整，公司完成货物吞吐量6384万吨，与2010年基本持平（-0.5%），其中集装箱和散杂货吞吐量分别为579万TEU和925万吨，同比下降5.8%和9.4%。赤湾港区方面，报告期内累计完成集装箱吞吐量412 万TEU，同比下降1%；散杂货吞吐量653万吨，同比下降18.2%。此外，公司报告期内拖车作业时和拖轮收费时分别为123 万小时和3.2 万小时，同比下降5.3%和6.8%。收入方面，报告期内装卸、运输和代理三项业务分别实现收入15.3亿元、1.4亿元和1083.4万元，前两项业务分别同比下降2.6%和4.6%，第三项业务同比增长24.3%。

报告期内，公司人工和燃油成本上涨明显，营业成本开支7.7亿元，同比增长3.5%；职工薪酬9108万元，同比增长36.8%。受此影响，公司2011年综合毛利率较2010年下降2.3pts至55%，其中装卸和运输两项业务的毛利率分别为53.6%和38.6%，同比下降2.4pts和5.1pts。

此外，公司报告期内取得投资收益1.2亿元，同比下降20.4%，这主要是因为2010年公司出售招商局保税物流有限公司20%股权，并获利，而2011年无此项收益。

分公司来看，MPIL报告期内经营业绩下降，贡献7730万元，同比下降26.8%；中海港务（莱州）为2010年年中新增合并，2011年贡献3266.5万元，同比增长约1.4倍。

我们预计公司2012年和2013年的基本每股收益分别为0.77元和0.74元，按2012年3月27日收盘价9.58元计算，对应的动态市盈率分别为12倍和13倍。考虑公司货物吞吐量增长前景不明，我们维持“中性”的投资评级。

风险提示：国际经济环境恶化，集装箱吞吐量低位徘徊；国内物价水平维持高位，成本压力进一步加大。