事件描述

深赤湾A 2013年一季度实现营业收入4.12 亿，同比上升 3.10% ，营业成本为1.89 亿，同比上涨 8.45% ，毛利率同比下降 2.26 个百分点至54.29%，归属于母公司所有者的净利润1.30 亿，同比上涨14.85%，EPS为0.202 元。

事件评论

主业毛利同比微降，“营改增”减负贡献业绩增量。公司一季度货物吞吐量同比上涨5.31% ，而收入仅实现3.10% 的增长，预计综合费率有所下降；营业成本8.45% 增速仍居高不下，主要原因是各类原材料价格、人工成本等同比大幅攀升，最终毛利率同比回落 2.26 个百分点至54.29。在毛利同比微降的情况下，归属母公司所有者净利润同比上升14.85%，主要原因是公司从2012 年11月开始实行“营改增”政策，使得今年一季度税费同比下降了67.50%或0.57 亿。

本地集装箱市场份额继续受制。公司一季度完成集装箱吞吐量127 万TEU，同比下降 0.94% ，低于深圳港4.25% 和全国8.36% 的增速，我们认为原因在于：1 ）深圳港口以外贸集装箱业务为主，且地理位置与欧洲相对较近，占比较高的欧线货量受困于疲软的欧洲经济，致使深圳港增速低于全国平均水平；2 ）公司航线布局调整、所处腹地制造业迁移及华南地区集装箱装卸业务竞争较为激烈。公司2013年一季度集装箱吞吐量占深圳港23.95%的市场份额，同比上年同期下降1.25 个百分点。

欧洲外需复苏缓慢，维持“中性”评级。我们对公司2013-2015 年EPS预测分别为0.73 元、0.76 元和0.79 元，对应 PE分别为19.38 倍、18.51倍和17.80 倍；公司股利支付率在50% 左右，分红收益率4%-5%，适合稳健、较长期的投资者，考虑到短期内外需尤其是欧洲需求依然难有起色，WTO近期将全球2013年贸易增速从4.5%下调至3.3%，考虑到集装箱运输市场的需求持续低于预期，我们暂维持对公司的“中性”评级。