投资要点

1.港口行业投资机会展望

华创交运2 月13 日发布港口行业深度研究报告《炒地图 炒预期——港口行业主题投资分析》，指出：

1）2011-16 年港口板块的上涨更多是主题推动，而与基本面关联不大。

2）看未来，建议优选“绩优+改善+主题“三位一体的投资标的。

2015-16 年港口行业吞吐量增速已为近20 年低点，向上增速拐点可期；盈利改善周期中我们认为绩优股会更受市场认可，通过5 年平均ROE 超过10%，估值低于行业5 年平均等指标，结合主题（一带一路、自贸区、区域港口一体化）等建议优选上港集团、天津港、唐山港及深赤湾A。

2.深圳港：中国第二、世界第三大集装箱港口

深圳港是我国第二大、世界第三大集装箱港口。分为东西两个港区，东部为盐田港（由盐田港集团与和记黄埔共同持股）；西部主要有深赤湾A 下辖赤湾港及妈湾港、招商蛇口港及大铲湾码头。

从吞吐量分布看，盐田港占据深圳的49%；深赤湾A 下属两港合计占比21%左右，招商蛇口港占比约24%，大铲湾占比6%。

其中，深赤湾A 与招商蛇口港同属于招商局港口旗下。

3.深赤湾A：“绩优+改善+主题”三位一体的投资标的1）绩优：公司5 年平均ROE12.9%，位居行业第二，2015 年较5 年平均下滑仅0.5 个百分点。

2）改善：2017 年港口吞吐量随进出口贸易复苏而呈现快速增长，1 月深圳湾集装箱吞吐量同比增速16%，单月绝对值为近年新高。

3）主题：公司地处前海自贸区，深圳是一带一路重要节点港口。此外，我们建议重点关注公司关于解决同业竞争的承诺事项：即公司与招商蛇口的同业竞争。承诺于2017 年9 月到期。我们认为招商局港口有概率会履行该承诺。

若成功履行，则公司资产质量更加扎实。

1）公司经营体量接近翻倍；2）西部港口整合后，有助于港口泊位和客户优化，减少竞争；3）有助于降低成本。

4.投资建议：首次覆盖给予推荐评级

1）预计2016-2018 年分别实现归属净利5.53 亿、6.4 亿及7.3 亿元，对应EPS 分别为：0.86、0.99 及1.13 元。当前PE 分别为24、21 及18 倍。

2）我们计算了主要集装箱港口市值/吞吐量的指标，深赤湾最低。而若以盐田港市值（扣除高速公路部分）/吞吐量来简单线性比较，对应深赤湾A市值165 亿，较目前有24%的空间（仅为线性参照测算，不代表我们认为股价的涨幅）。

3）我们看好2017 年盈利上升周期下公司的经营表现，并认为区域港口一体化会逐步成为趋势，招商局港口有概率履行解决同业竞争承诺。

首次覆盖给予推荐评级。