事 项：

公司公告2016 年年报，报告期内，实现营业收入19.1 亿元，同比增长1.7%，利润总额7.7 亿元，同比增长5.9%，归属净利5.3 亿元，同比增长0.9%。EPS0.83 元。

主要观点

1.公司公告2016 年年报，业绩基本符合预期

财务数据：报告期内，实现营业收入19.1 亿元，同比增长1.7%，利润总额7.7 亿元，同比增长5.9%，归属净利5.3 亿元，同比增长0.9%。EPS0.83元。（较我们此前预期0.86 元差异4%，基本符合预期）。

公司资产负债率由24.36%下降至14.86%。

分红情况：公司拟每10 股派4.96 元，分红比例60%，提升10 个百分点（2015-16 年均为50%的分红比例），对应股息率2.32%

经营数据：公司完成货物吞吐量6780 万吨，同比增长1.8%；其中集装箱503.5TEU，同比增长5.8%，散杂货1882 万吨，同比下降2.4%。

收入角度看，占比94%的装卸业务收入同比增长1.97%至17.82 亿元，增速与吞吐量基本一致。

2.集装箱表现好于深圳港区，散杂货业务同比下降，投资收益较快增长1）集装箱：好于深圳港区，市场占比提升至21%。2016 年全国沿海规模以上港口集装箱吞吐量同比增长3.4%，但华南区域主要港口吞吐量下滑1.2%，深圳港区下滑1.%，公司增长5.8%，占深圳港比例提升1 个百分点至21%。

2）散杂货业务：同比下降2.4%。公司散杂货业务主要是粮饲及化肥业务，尤其进口复合肥占全国50%的市场份额。2016 年受供给侧改革及需求影响，全国谷物和化肥进口量下降，公司吞吐量同比下降2.4%。

3）投资收益：因莱州港区而较快增长。公司实现投资收益1.2 亿元，同比增长19%（约2000 万元），主要系由公司持股40%的中海港务（莱州）公司确认投资收益6018 万，同比增加2008 万。

莱州港主要以油品服务为主，服务当地地炼企业。自2015 年直接放开采购后，带动莱州港油品业务盈利大幅上升。

3.2017 年，看好港口行业步入盈利改善周期

1）2015-16 年港口行业吞吐量增速已为近20 年低点，向上增速拐点可期。

（2015-16 年沿海主要港口吞吐量增速分别为1%及3%）。2017 年1-2月，沿海主要港口货物吞吐量增速7.1%，集装箱吞吐量5.4%，深圳港区货物吞吐量同比增长2%，集装箱吞吐量同比下滑1.3%。

2）2017 年1-2 月，公司累计完成货物吞吐量1198.0 万吨，同比增长15.1%。

其中，集装箱吞吐量完成82.4 万TEU，同比减少1.1%（均好于深圳港区，公司集装箱占深圳港区比例提升至22.2%）；散杂货吞吐量完成430.1 万吨，同比增长80.6%。

4.继续推荐深赤湾A：“绩优+改善+主题”三位一体的投资标的

1）绩优：公司12-16 年年平均ROE12%，位居行业第二。资产负债率由15 年的24.36%已下降至14.86%。

2）改善：2017 年港口吞吐量随进出口贸易复苏而呈现快速增长。深赤湾1-2 年吞吐量同比增速15%。

3）主题：公司地处前海自贸区，深圳是一带一路重要节点港口。此外，我们建议重点关注公司关于解决同业竞争的承诺事项：即公司与招商蛇口的同业竞争。承诺于2017 年9 月到期。我们认为招商局港口有概率会履行该承诺。

若成功履行，则公司资产质量更加扎实：公司经营体量接近翻倍；西部港口整合后，有助于港口泊位和客户优化、减少竞争、降低成本、提升效率；或带来增厚。（此前，天津港向天津港发展收购码头资产的方案中，收购资产估值为1 倍PB。）

4）盈利预测及估值：预计2017-2019 年分别实现归属净利6.2 亿、7 亿及7.9 亿元，对应EPS 分别为：0.96、1.09 及1.23 元。当前PE 分别为22、20 及17 倍。

我们看好2017 年盈利上升周期下公司的经营表现，并认为区域港口一体化会逐步成为趋势，招商局港口有概率履行解决同业竞争承诺。强调“推荐”评级。

催化剂：“一带一路”高峰论坛、吞吐量大幅增长。

风险点：吞吐量大幅下滑，同业竞争承诺履行不及预期。