公司披露 21 年中报，21H1 营收 27.78 亿元，同比增长 75.59%，较19H1 增长 55.60%；归母净利 2.34 亿元，同比增长 200.42%，较 19H1增长 89.10%；扣非净利同比增长 225.90%。分季度看，21Q2 营收同比增长 40.84%，环比增长 1.52%，归母净利同比增长 27.13%。

优化渠道巩固优势，核心业务同比高增。21H1 手表品牌/手表零售服务/精密科技/租赁收入同比变动 43.06%/93.17%/-0.24%/32.06%，一方面，疫情改变消费方式，名表消费回流趋势持续，而且国内名表连锁以优质的服务、便利的体验以及逐渐提高的性价比，有望持续向上，公司推进门店升级和运营精细化，中高端渠道占比超过 50%，平均单产同比提升 71.30%。另一方面，公司自主品牌呈现回暖态势，推进渠道精细化、营销精准化、新品加速开发，线下平均客单价同比提升 14.3%，而且与免税渠道深度合作。同时，公司加速数字化转型，飞亚达会员数快速提升，亨吉利潜客成交及老客服购金额较去年全年提升 10%+。此外，公司积极布局转型，智能穿戴收入同比增长 228%。

降本增效，盈利能力提升。21H1 毛利率 37.42%，同比下降 0.79pct，有效控制成本。销售费用率/管理费用率同比分别下降 3.86/1.84pct 至20.22%/4.37%，主要因规模效应释放以及产品结构改变。同时，公司经营性净现金流同比增长 97.94%，现金流表现较好。

盈利预测与投资建议。看好公司“产品+渠道”商业模式，零售业务市占率和营业收入在疫情后持续成长，改善运营效率，促进顾客价值挖掘。

预计公司 21-23 年归母净利润分别为 4.25/5.27/6.42 亿元，同比增速44.3%/24.1%/21.8%。参考可比公司估值以及公司业务成长性，给予 21年 18 倍 PE，合理价值为 17.93 元/股，维持公司“买入”评级。

风险提示。宏观经济下滑，海外消费回流不及预期，疫情反复风险。