事件：

2025年公司实现营业收入 734.16 亿(-1.29%)；归母净利润 11.36 亿(+76.80%)；扣非归母净利润 10.96 亿(+88.53%)，业绩大幅反弹主要系商誉及无形资产计提的资产减值准备同比减少 6.86 亿元，叠加门店调整带来的人工及租金等刚性费用成本下降所致。2025 单Q4，公司实现营业收入 182.91 亿，归母净利润 1.79 亿，扣非后归母净利润 1.73 亿(扭亏)。

点评：

零售板块优化结构，剔除减值后净利转盈利。医药零售板块(国大药房)实现营业收入 209.81 亿(-6.16%)；净利润 -2.17 亿(+80.36%)。剔除商誉和无形资产减值的影响后，国大药房实现净利润 0.60 亿元(+139.28%)。

报告期内，公司加速亏损门店出清，实行“一店一策”，全年共关闭直营门店 1,140 家，截至期末门店总数达 8221 家。通过门店结构优化与降租控费，全年费用总额同比下降 12.39%。

分销业务基本盘稳固，创新业态与品种突破打开增量空间。医药分销板块实现营业收入 533.21 亿(+0.64%)，净利润 9.49 亿(+2.94%)。公司积极把握市场机遇，在战略品种上加速突破：核药业务实现从0 到1 的跨越，取得相关资质并实现首批碳-14 核药首单入库；麻精类产品一体化推进顺利，国控广州和国控广西销售额分别同比增长 15% 和 12%；“港澳药械通”销售额同比增长达 102%。公司积极拓展 SPD、创新药集团总代、CSO 等创新业务，打造多治疗领域营销队伍，营销业务在国控广州及国控广西的销售额分别同比提升 12% 及 31%。

数字化转型驱动运营效率提升。公司搭建RPA 数字机器人、供应商首营信息服务平台及战略库存管理画像，实现器械订单自动化处理与成本监控；物流费用支出2.49 亿元，自管物流占比71%，通过自动化仓储（如粤东枢纽仓）与智能排班降低单位成本。

盈利预测及投资评级：

公司作为两广医药商业龙头，院内需求稳步提升，降本增效成果显著，利润端维持稳健向好的趋势。我们预计公司2026-2028 年收入813.1/865.1/920.6 亿, 归母净利润12.5/13.7/15.1 亿, 每股收益为2.24/2.47/2.71 元,给予“增持”评级。

风险提示：行业政策变动、盈利不及预期等风险。