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餐饮旅游上市公司2014年年报及2015年一季报已全部披露结束。对此,我们总结如下:

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2014年年报及2015年一季报总结:从低谷中恢复,2015年料将迎快速增长

2014年在大众旅游消费带动增长背景下,旅游行业进入恢复性增长通道。收入与净利润增速较2013年有显著改善,按整体法测算,重点覆盖公司2014年营业收入/归母净利润/扣非后净利润分别同比增长11.7%/9.8%/8.4%(VS上年-0.1%/1.9%/-0.8%);2015年一季报来看,收入稳步提升,盈利能力持续改善,净利增速高于收入增速,重点上市公司营业收入/归属于母公司净利润/扣非后净利润分别同比增长9.3%/30.8%/20.3%。

分季度来看,2014年Q1-Q4收入分别同比增长7.9%/12.3%/8.8%/17.8%,净利润分别同比增长3.9%/12.9%/4.4%/26.4%。2014年Q1公司恢复性增长初现,之后Q2增速环比提升、行业景气反弹趋势基本确立,Q3旺季公司收入利润微增,Q4在去年低基数的基础上业绩增幅扩大。2015Q1收入同比增长17.6%,净利润同比增长33.65%,景气上行趋势得以延续,业绩增速持续提升。

从盈利能力指标来看,2014年重点上市公司毛利率稳中有升。固定成本占比较大的景区公司费用控制较好,使得其净利率得到全面上升;龙头公司因业务升级和扩张的需求,费用支出扩大,净利率略有下滑。2015年上市公司毛利率明显提升(酒店、餐饮行业从限制“三公消费”导致的景气下行中恢复,毛利改善最为明显),费用率保持稳定带动净利率有所改善。

分子行业来看,景气分化继续,2014年报按利润增速排序,景区≈在线旅游>餐饮≈免税>酒店。景区在低基数效应下,客流提升、收入增长带动业绩显著恢复;在线旅游公司受益于行业整体高成长;酒店受公款消费缩减、经济放缓影响相对较大,因此盈利恢复相对较慢。

从个股来看,2014年报重点跟踪16家上市公司中,净利润增速在40%以上的5家:桂林旅游(+287.1%)、峨眉山A(+65.9%)、中青旅(+48.9%)、黄山旅游(+45.5%)、腾邦国际(+42.7%);净利润增速在0-40%的7家:锦江股份(+29.1%)、众信旅游(+24.3%)、丽江旅游(+22.5%)、宋城演艺(+17.1%)、张家界(+15.9%)、全聚德(+14.0%)、中国国旅(+13.6%);净利润增速为负的4家,其中3家为酒店:首旅酒店(-4.66%)、金陵饭店(-44.8%)、华天酒店(-184.6%)、三特索道(-219.3%)。

2015年一季报在线旅游企业盈利增长明显提速,腾邦国际增40.6%;重点景区类公司保持高增长,宋城演艺增90.9%、桂林旅游增45.7%、张家界增35.3%、丽江旅游增23.0%、中青旅增4.1%,峨眉山A因门票优惠导致净利降77.9%,黄山旅游微降9.2%;免税稳健增长,中国国旅增20.7%;酒店经营压力仍然较大,首旅酒店降27.2%、华天酒店降63.6%、金陵饭店降157.6%,锦江股份受卢浮集团并表及金融资产投资收益支撑增59.6%,酒店主业同比下滑。

和之前我们在年报前瞻中出现预期差异的主要有锦江股份(超预期)、众信旅游(略超预期)、丽江旅游(略超预期)、宋城演艺(略低预期)、张家界(低于预期)、三特索道(低于预期),游客接待量及收入增长是公司超预期的主要原因。2015年一季报各景区客流恢复性增长,免税受三亚新店开张带动业绩增长显著,成本费用控制良好带动盈利改善,宋城演艺、丽江旅游业绩增长略超预期。

行业观点:景气回升趋势确定,建议积极配置一季报业绩延续了自去年以来旅游行业景气度持续回升的趋势,景区及在线旅游子行业公司盈利保持高增长。“五一”出境游及华东地区旅游市场火热,预计将对相关个股形成催化。观点维持:长期着眼成长,短期紧跟体育、互联网、“一带一路”、国企改革等热点。个股组合维持:细分领域龙头:宋城演艺、中青旅、锦江股份;兼并收购+在线主题的民营企业:腾邦国际、众信旅游、易食股份;转型改革个股:北京文化、国旅联合、*ST新都、黄山旅游、西安板块等。