2024 年，营收1281.66 亿元，同比+7.14%；实现归母净利润7.53 亿元，同比-35.77%；扣非后净利润10.15 亿元，同比-19.68%。扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响的净利润13.05 亿元，保持正向增长。

收入结构进一步优化，毛利率及现金流持续提升。2024 年，MSP 及ISV 为核心的数云服务及软件业务实现营收29.65 亿元，同比+18.75%，毛利率20.32%，同比+4.70 pct。自有品牌2024 年收入45.81 亿元，同比+20.25%，毛利率11.49%，同比+2.65 pct。随高价值战略业务收入占比提升，公司总体毛利呈上升趋势，2024 年毛利率4.21%，同比+0.22pct。经营性现金流净额25.04 亿元，同增1754.34%，主要系销售回款增加，且采购以票据结算方式增加，付现减少，营运能力健康。

AI for Process 落地全流程、广覆盖数智化服务。神州数码“AI 驱动的数云融合战略”持续深化，公司与德勤中国联合打造推出 AI Factory 创新服务模式，为企业提供端到端数智化转型服务。同时，公司加大汽车行业投入，拓展涵盖了智慧营销、AI 客服、AI 定损、数据采集标注、车联网等多个产品线，全年签约18 家战略级车企客户。神州问学 AI 原生赋能平台，包括 Agent 工程开发平台、企业知识治理平台和模型训练与管理平台，打通算力、模型、知识与应用，满足企业便捷化、个性化、精准化的AI 定制需求。神州问学已在在医疗、零售、航空、电商、商业服务、工业互联网、烟草等行业成功落地多家行业头部客户。

自有品牌合肥生产基地投产，解决方案推动关键行业客户突破。目前，神州鲲泰已拥有厦门及合肥两个生产基地，产能进一步保障。公司基于昇腾基础硬件打造了KunTai M300-P01 开发板及软硬一体化的昇腾开发环境，可广泛用于边缘计算场景。公司战略投资智算交换机厂商智邦科技，算网一体能力进一步增强。公司在工业、医疗、电力等行业联合伙伴深化生态建设，联合发起开放智算产业联盟，为生态伙伴提供更完善的 AI 产品开发环境。金融、运营商、泛政企等关键行业客户持续突破，在三大运营商智算中心集采表现出色，中标主要银行服务器采购项目，以及中标厦门等地“新电子税务局”项目。

深化分销升级战略，随产业发展稳步增长。微电子分销业务2024 年收入200.87 亿元，同增18.97%，并致力于打造应用电子产业生态服务平台。

同时，神州数码不断拓展新能源分销业务范围，成功签约多家核电、水电央企巨头。健康电子分销以欧姆龙业务为基石，拓展医疗、运动、护理、家居等产品矩阵。神州数码总体分销业务继续保持厂商份额绝对领先。

海外市场持续开拓，新增字节深度合作。神州数码以泰国子公司GoPomelo为出海支撑点，软硬件产品与解决方案逐步向海外推广，并且为中国企业的出海提供软硬件一体化、多场景的数字化服务。公司在2024 年成功拓展了与字节跳动在海外的深度合作。全年海外营收占比由2023 年的10.84%提升至12.16%，收入同比增长20.24%。

盈利预测及投资建议：神州数码高价值战略业务对收入及毛利的拉动持续显现，出海开拓新增长。预计2025~2027 年公司总营收分别为1383.96/1463.57/1543.78 亿元，对应增速7.98%/5.75%/5.48%；归母净利润16.40/20.81/23.14 亿元，同比增长117.88%/26.87%/11.22%。对应EPS 为2.31/2.93/3.25 元。神州数码当前价格对应2025-2027 年PE 为18/14/13 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：应收账款回收风险、技术创新及新产品开发风险、宏观需求不及预期风险、核心人员流失风险、行业竞争加剧风险。