核心观点：

海外芯片受关税政策影响较大。根据财政部官网，经国务院批准，自2025 年4 月12 日起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，关税税率由84%提高至125%。按照中国半导体行业协会的通知，海外产品进口到中国报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准申报。受关税政策影响，从美国晶圆厂流片的英特尔和AMD 的CPU 出口到国内进行销售，其性价比和竞争力或大幅削弱。

中国是英特尔最大的下游市场，中美关税政策变化对其业务影响较大。

根据英特尔财报，2024 年，英特尔营收531 亿美元，其中中国大陆给其贡献营收155 亿美元，占其营收比例为29%。英特尔的产品在中国大陆的销售金额超过其在美国本土市场的销售金额，而英特尔主要的晶圆厂位于美国境内。在中国对美方出口产品加征关税税率提升至125%的情况下，国内PC 厂商、服务器厂商以及边缘计算设备厂商采购英特尔芯片的原材料成本将升高，不仅增加相应硬件产品制造环节的成本，若终端硬件产品涨价，或影响终端客户的采购意愿。

AMD 受关税政策影响较小。2024 年，AMD 营收258 亿美元，其中中国大陆给其贡献营收62 亿美元，占其营收比例为24%。AMD 的产品在中国大陆的销售金额少于其在美国本土市场的销售金额。另一方面，AMD 设计的芯片主要通过台积电和格罗方德的晶圆厂生产制造。相较于英特尔的晶圆厂更加集中于美国地区，格罗方德的晶圆厂在地理上的分布更为分散。考虑到在美国境外晶圆厂生产的芯片出口到中国，不受关税政策的影响，AMD 受关税政策的影响相对较小。

国产CPU 迎来快速发展机遇。在关税政策的影响下，英特尔、AMD 等海外芯片出口至中国将收取较高的关税。相较而言，鲲鹏等国产CPU的性价比优势有所提升。外部环境的变化给CPU 国产替代带来了较好的发展机遇。鲲鹏等国产CPU，以及神州数码、拓维信息、中科曙光等国产整机厂商均受益于CPU 国产替代趋势加速的趋势。

鲲鹏等芯片处于国产CPU 的第一梯队。海光信息的芯片兼容主流x86生态，产品各项指标处于领先地位；采取ARM 架构的鲲鹏芯片性能不断提升，在华为的推动下，兼容ARM 架构的国产操作系统、数据库等基础软件纷纷推出，兼容性得到显著增强。此外，从实际商业化落地的情况来看，海光和鲲鹏芯片在电信、金融行业已实现规模化出货。鲲鹏等芯片在国产CPU 中处于第一梯队。

投资建议：神州数码、拓维信息、中科曙光。

风险提示。关税政策变动的不确定性；国产CPU 在生态和供应链稳定性方面差距；PC 和服务器端CPU 供应链不确定性增加。