事件概述：2025 年8 月26 日，公司发布2025 年中报，2025 年上半年实现营业收入715.9 亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润4.3 亿元，同比下降16.3%。

收入稳健增长，战略业务表现亮眼，盈利质量良好。 1) 整体收入稳步提升：

2025 年上半年，公司实现营业收入715.9 亿元，同比增长14.4%。其中，IT 分销及增值业务实现收入683.9 亿元，同比增长14.3%，主要受益于以芯片分销为主的微电子业务板块保持高速增长，该板块实现收入121 亿元，同比增长30.4%。

2) 战略业务加速突破：数云服务及软件业务实现收入16.4 亿元，同比增长14.1%；自有品牌产品业务实现收入31.0 亿元，同比增长16.6%，两大战略业务均保持较快增长。

3) 利润短期承压，经营质量稳健：2025 年上半年归母净利润4.3 亿元，同比下降16.3%，扣非后净利润4.4 亿元，同比下降4.1%，主要系公司加大AI 产品研发投入、政府补助同比减少及部分权益类资产公允价值变动等因素影响。同期，公司经营活动产生的现金流量净额达5.0 亿元，同比增长236.81%，经营扎实稳健。

数云与信创业务双轮驱动，AI 产品化落地加速。1) 数云服务及软件业务盈利能力提升：2025H1 该业务实现毛利率21.4%，同比提升2.3 个百分点，税后净利润同比增长30.6%。公司自研AI 原生赋能平台“神州问学”全面升级为企业级Agent 中台，已在制造、零售、医疗等多个行业落地标杆案例，例如帮助某大型制造企业将保修准确率从52%提升至94%。

2) 自有品牌产品利润高增，AI 新品不断：自有品牌业务税后净利润总额为5957万元，同比增长90.5%。公司发布神州鲲泰问学一体机与KunTai Cube 等新品，聚焦企业级AI 私有化部署，为客户提供高效、安全的智能化升级方案。产品在运营商、金融、政企等重点行业持续突破，助力中国移动构建网络云资源池，为中国人寿打造分布式云化多活数据中心。

3) 持续高研发投入构筑核心壁垒：2025 年上半年，公司研发投入2.1 亿元，同比增长10.6%，为AI 应用及AI 服务器等核心产品的性能提升与技术创新提供有力保障。

投资建议：公司是国内领先的服务器整机厂商，紧抓AI 浪潮带来的行业机遇，积极推动战略转型，深入布局AI 算力市场，在信创、出海等领域也在持续发力，未来公司有望迎来加速发展期。预计2025-2027 年归母净利润分别为12.59/15.85/18.85 亿元，对应PE 分别为26X、20X、17X，维持“推荐”评级。

风险提示：下游细分领域需求出现波动；同业竞争加剧的风险。