IT分销为基，政策驱动与生态网络支撑显著国内外通用芯片和人工智能等专用芯片分销为主的微电子业务保持高速增长。2025 年上半年，公司IT 分销及增值服务业务占比达95.54%，受益于国家发改委与财政部出台的设备更新与以旧换新政策，加速国产半导体的布局，相继引入海思、长鑫、京东方、华星光电等TOP 品牌，与英特尔、希捷、戴尔等核心厂商保持长期稳定合作，并通过“千帆计划”构建了超过1500 家的生态网络，覆盖多个重点行业，形成强大的渠道网络规模与覆盖能力。

锚定数云服务及软件核心能力，数云融合战略加速推进1）AI 驱动，数云服务及软件业务稳健发展。2025 年上半年，公司数云服务及软件业务稳健发展，神州问学持续助力企业AI 应用落地，数云服务及软件业务实现营业收入16.4 亿元，同比增长14.1%。神州数码自研AI 原生赋能平台“神州问学”全面升级为企业级Agent 中台，神州问学打通算力、模型、知识、应用四大要素，支持在业内主流基础大模型上通过无代码、低代码、全代码配置开发AI Agent。2）锚定数云服务及软件核心能力，持续拓展重点行业客户版图。公司通过构建覆盖算力资源调度、数据资产开发运营、企业级Agent 平台、场景服务等关键平台能力，形成了端到端的一体化解决方案体系，服务客户持续拓展，在汽车、医疗、运营商、零售、金融、高端制造、消费等重点行业稳居领先地位。

我们认为公司跟随算力、云原生、数据与生成式AI 技术栈加速融合的趋势，具备“数云融合”核心能力体系。

多元产品协同突破，夯实企业级AI 私有化部署能力自有品牌业务增长稳定。公司自有品牌产品主要包括神州鲲泰通用服务器和人工智能服务器、DCN 网络产品，公司旗下神州鲲泰基于鲲鹏+昇腾处理器打造出AI 智算系列服务器，广泛适用于深度学习、模型开发和AI 训练服务等多种场景。神州鲲泰已经与近300 家ISV 伙伴完成产品互认证，打造了涵盖CPU、操作系统、数据库、云平台等多个领域的高质量生态体系。

投资建议：我们预计2025-2027 年收入分别实现1448.68/1569.30/1684.62 亿元，归母净利润分别为10.98/15.48/17.61 亿元，对应PE 分别为24.82/17.60/15.47X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：部分行业不景气；业绩预测和估值不及预期等。