业绩摘要：2025 年，公司实现营业收入1437.51 亿元（YoY+12%），归母净利润5.23 亿元（YoY-31%）。其中，公司2025Q4 单季度实现营业收入413.86 亿元（YoY+13%），归母净利润-1.47 亿元。公司2026 年一季度实现营业收入405.57 亿元（YoY+28%），归母净利润2.36 亿元（YoY+9%）。

公司费用情况良好，利润水平保持相对稳定：2025 年，公司研发费用为3.93亿元（YoY+4%），销售费用为21.87 亿元（YoY+3%），管理费用为4.09 亿元（YoY+4%），期间费用率为2.08%，同比下降0.17 pct。2026 年一季度，公司毛利率为3.37%，同比下降0.36 pct，净利率为0.58%，同比下降0.10pct。

公司稳步推进业务转型，持续优化业务结构，自有品牌业务加速成长。2025年，公司数云服务及软件业务实现营业收入36.7 亿元，同比增长23.9%；自有品牌产品业务实现营业收入74.4 亿元，同比增长62.4%；IT 分销及增值服务业务全年实现营业收入1355.2 亿元，同比增长8.9%。公司旗下品牌神州鲲泰依托鲲鹏与昇腾处理器，持续丰富产品形态，逐步构建起覆盖通用计算、AI 智算、边缘计算、桌面终端及解决方案一体机在内的完整产品矩阵。

公司通过合资公司木犀智能完成对智邦科技大陆业务实体的收购，完善了面向智算高速网络的产品体系，强化了面向大型智算项目的综合交付能力。

我们认为：生成式AI 快速发展，公司积极优化业务结构，开拓新兴业务，或将稳步推进业务转型，实现确定性较高、持续性较强的增长。

投资建议：我们预计公司2026 年-2028 年归母净利润为8.47 亿元、10.97亿元、15.52 亿元，分别同比增长61.9%、29.6%、41.5%，维持“买入”评级。

风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司自有品牌业务订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。