国内IT 产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为7.88、10.00、13.34 亿元，EPS 分别为0.77、0.98、1.31 元/股，当前股价对应PE 分别25.6、20.2、15.1 倍，公司业务与AI 深度融合，全域算力与Token 生产能力持续增强，维持“买入”评级。

业绩保持快速增长，费用管控成效显著

（1）2026 年前三季度，公司实现营业收入1,367.26 亿元，同比增长33.57%；Q3 单季度公司实现营业收入 498.07 亿元，同比增长 61.82%。公司收入增长加速，我们判断主要由于分销业务及自有品牌业务增速较快所致。前三季度公司实现归母净利润7.80 亿元，同比增长 16.41%；Q3 单季度公司实现归母净利润 2.84亿元，同比增长 16.53%。前三季度公司实现扣非净利润7.25 亿元，同比增长10.57%；Q3 单季度公司实现扣非净利润2.74 亿元，同比增长 24.36%。（2）前三季度，公司销售毛利率为 3.23%，同比下降 0.32 个百分点。毛利率略有下降，我们判断主要由于毛利率相对较低的IT 分销业务收入占比提升所致。公司费用管控成效显著，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.14%、0.23%、0.21%、0.28%，同比下降 0.38、0.05、0.06、0.02 个百分点。

AI 战略转型阶段性成果显现，AI 算力与AI 应用延续高增长态势公司旗下神州鲲泰推出KunTai A989 I3 超节点服务器及KunTai PoD2000 A3 液冷超节点整机柜，并持续迭代训推一体服务器、推出AI 推理工作站，推动产品能力从单体服务器向超节点升级、从中心侧向边缘和终端延伸，进一步强化全域算力产品能力的持续迭代升级，Token 规模化生产能力持续增强。前三季度公司成功中标了国产智算Token 工厂与国有大型商业银行超节点项目及中国移动服务器集采项目。此外，神州问学订单、收入快速增长，聚焦重点客户，取得突破性成果；问学灵果MaaS 平台上线，统一纳管100+主流大模型，实现企业级Token精细化运营与智能调度。

风险提示：供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。