公司发布一季报，2025 年Q1 实现营收360.26 亿元（yoy+11.04%、qoq-26.01%），归母净利5.44 亿元（yoy+550.21%、qoq-52.48%），扣非净利5.23 亿元（yoy+132.42%、qoq-70.27%）。公司归母净利增速位于预告增速（438%-677%）中枢附近，同比高增。我们认为贸易政策扰动下公司集装箱业务展现韧性，能源与海工在手订单逐步释放，且创新业务布局不断发力，有望实现多元化增长。维持“买入”评级。

毛利率同比改善，汇兑损失影响下财务费率环比上升25Q1 公司毛利率 12.10%，同比+1.92pp，环比-2.23pp。2025 年Q1 公司期间费用率8.55%，同比+0.58pp，环比+2.62pp。其中销售费用率 1.74%，同比-0.06pp，环比+0.15pp；管理费用率4.45%，同比+0.25pp,环比+0.16pp；研发费用率 1.37%，同比-0.13pp，环比-0.45pp；财务费用率0.99%，同比+0.52pp，环比+2.76pp，主要由于美元汇率变动下汇兑损失的影响。

贸易政策扰动下集装箱业务彰显韧性，能源板块增长亮眼贸易政策不确定性或将短期冲击全球集装箱用箱需求，但受益于24 年订单延续与去年同期低基数，公司25Q1 集装箱分部收入与净利润均同比上升，其中干货集装箱销量 53.12 万 TEU，同比+7.44%。冷藏箱销量3.64 万TEU，同比+291.40%，主要系南美水果出口旺盛，冷箱需求增长。能源板块方面，集团子公司中集安瑞科实现收入57.65 亿元，同比+24.2%，主要系水上清洁能源业务及高端低温装备销售实现大幅增长。

能源与海工订单饱满逐步释放，布局创新业务打造多元增长极公司能源板块在手订单饱满，截至25Q1 末子公司中集安瑞科在手订单283.09 亿元，同比+5.2%。海工制造方面，深海油气开采成本降低背景下增产趋势不改，公司25Q1 末在手订单63 亿美元，同比+34.04%。此外，公司在冷链业务加大对医药、温控等领域的布局，以大客户为核心发力储能板块，且积极拓展模块化建筑业务，三大创新业务有望打造公司新增长极。

盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润为30.09/36.02/39.95 亿元，对应EPS为0.56/0.67/0.74 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 为14 倍，公司作为行业龙头，海工业务有望受益于“深海科技”，应享有一定估值溢价，给予公司16xPE，目标价为8.96 元（前值10.08 元，对应25PE18x）。参考23 年至今H/A 股PE 比率均值71%，港元汇率取0.93，对应H 股25 年PE11及H 股目标价6.62 港元（前值7.80 港元,对应25PE13x）。

风险提示：汇率波动风险，贸易政策波动风险，油价波动风险。