中集集团发布半年报，25H1 实现营收760.90 亿元（yoy-3.82%），归母净利12.78 亿元（yoy+47.63%）。其中Q2 实现营收400.64 亿元（yoy-14.16%，qoq+11.21%），归母净利7.34 亿元（yoy-6.11%，qoq+35.04%）。公司25H1 归母净利高增主要系集装箱和海工两大业务毛利率显著提升，以及清洁能源板块利润的迅速增长。我们认为未来公司或将受益于集装箱行业需求中枢的提升，且公司海工在手订单饱满，有望持续向业绩转化。A/H 股均维持“买入”评级。

毛利率显著上升，期间费用管控良好

25H1 公司毛利率12.67%，同比+1.95pp。公司毛利率上升主要系集装箱与海工两大业务盈利能力均显著提升。受钢材成本下降影响，25H1 公司集装箱业务毛利率为16.15%，同比+3.95pp；随着公司风电安装船与汽车滚装船标准化建造能力逐步形成，以及高附加值油气订单陆续开始交付，公司25H1 海工业务毛利率达10.84%，同比+5.85pp。期间费用率方面，25H1公司销售费用率1.71%，同比+0.21pp；管理费用率4.25%，同比+0.11pp；研发费用率1.56%，同比+0.13pp；财务费用率0.82%，同比+0.16pp；合计期间费用率8.34%，同比+0.61pp。公司期间费用率保持稳定，管控良好。

集装箱业务彰显韧性，有望受益于行业需求中枢提升根据联合国贸发组织的数据，25H1 全球商品贸易量展现韧性，同比增长约为1%。同时，随着集装箱在物流效率与成本方面的优势凸显，国内市场对于标准干箱需求也呈增长态势。虽然受上年同期高基数影响，公司25H1 干货集装箱销量112.59 万TEU，同比下降约18.57%，集装箱业务收入217.35亿元，同比-12.88%，但由于毛利率显著改善，净利润实现14.44 亿元，同比+13.20%。展望未来，供应链分散化趋势导致运输效率下降、贸易环境不确定性引发的客户备箱行为等，有望共同抬升集装箱行业需求中枢，公司作为全球集装箱制造龙头有望受益。

能源板块表现亮眼，海工在手订单加速向业绩转化公司能源板块表现亮眼，一方面，25H1 能源、化工及液态食品装备业务订单加速交付，实现收入130.09 亿元，同比+7.32%，净利润4.60 亿元，同比+90.26%；另一方面，海工业务收入80.14 亿元，同比+2.95%，净利润2.81 亿元，同比扭亏为盈。截至25 年H1 末，公司海工在手订单饱满，合计55.5 亿美元，随着P84、P85 FPSO 等高价值量订单逐步进入交付期，海工业务业绩有望持续兑现。根据EMA 预测，2025-2029 年全球油气上游领域计划投入1260 亿美元，FPSO 将吸引超过其中70%资金用于设施建造，公司未来有望凭借海工油气船舶的建造优势，承接更多订单，贡献业绩增量。

盈利预测与估值

我们基本维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为30.18/36.30/40.38亿元，对应EPS 分别为0.56/0.67/0.75 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 为18 倍，考虑到公司作为海工船舶制造龙头，有望深度受益于全球深海油气开发需求的加速释放，应享有一定估值溢价，给予公司25 年20 倍PE，对应A 股目标价为11.20 元（前值8.96 元，对应25 年PE 16 倍）。

参考过去1 个月公司H/A 股估值折价率均值约93%，给予公司25 年H 股19 倍PE，港元汇率取0.91，对应H 股目标价11.69 港元（前值6.62 港元，对应25 年PE 11 倍）。

风险提示：汇率波动风险，贸易政策波动风险，油价波动风险。