投资亮点

再次覆盖中集集团（000039）给予跑赢行业评级，目标价10.00 元，对应2025年估值倍数1.0x P/B。再次覆盖中集集团（02039.HK），给予跑赢行业评级，目标价11.00 港元，对应2025 年估值倍数1.0x P/B。公司是全球领先的物流和能源行业设备和解决方案提供商，具体理由如下：

全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商，中长周期经营稳健。我们认为基于航运安全、深海石油结构性增产等背景下，公司相关物流和能源装备业务全球市场竞争力领先，有望实现稳健增长，是较为稀缺的跨业务板块、具备综合解决方案能力的投资标的。

集装箱业务：“再全球化”驱动长周期需求，市占率稳步提升。国际经济贸易增长是集装箱需求的根本驱动力，2024 年10 月WTO 预测2025 年全球商品货物贸易量将实现3%的增长。同时，集装箱具有一定的使用寿命，通常为12-15 年，2010 年以后集装箱进入高产区间，此后集装箱产量维持高位，创造稳定的更新需求。公司在冷藏集装箱领域，市占率常年保持在50%以上、为全球第一，我们认为中集凭借规模、成本、客户、资金等综合优势，行业集中度在周期底部得到巩固和提升，待周期上行时将优先受益。

海工业务：需求复苏与供给壁垒下的龙头机遇。海上油气投资回暖，迎来高速增长期，Rystad Energy 预计全球海上油气资本支出2024 年至2027 年的CAGR 为10%。克拉克森预计2025-2027 年FPSO 年均订单中枢升至12 艘，较2022-2024 年的6 艘提升100%。中集集团是国内少数具备FPSO/FLNG 全链条设计建造能力的企业，2024 年公司海工板块扭亏为盈，在手海工订单金额达69.2 亿美元、同比增长27%。

我们与市场的最大不同？市场担心24 年集装箱基数较高，我们认为公司集装箱业务长期受益于“再全球化”与更新替换需求，市占率稳步提升；海工业务去年扭亏后有望持续贡献利润增长。

潜在催化剂：智能化改造与项目管理能力提升，盈利能力超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司25/26 年EPS分别为0.58/0.73 元，24-26 年CAGR为15%，当前股价对应25/26 年A股0.79x/0.75x P/B，H股0.74x/0.70x P/B。我们给予“跑赢行业”评级，目标价10.00 元/11.00 港元，对应25/26 年A股1.00x/0.95x P/B，H股1.00x/0.95x P/B，较目前股价仍有27%/36%的上涨空间。截至2025 年8 月31 日，中集集团H股折价率为7%，主要系市场流动性差异所致。

风险

地缘政治影响；钢材价格上涨；海工业务盈利能力不及预期。