Q3 营收同比-18%，高基数下保持韧性

2025 年前三季度公司实现营业收入1171 亿元，同比下降9%，归母净利润15.7 亿元，同比下降14%，扣非归母净利润14.5 亿元，同比下降14%。分业务，（1）集装箱受高基数影响，干箱销量180 万TEU，同比下降28%（单Q3 为68 万TEU，同比下降39%），（2）中集车辆实现营收150 亿元，同比下降5%，（3）中集安瑞科实现营收193 亿元，同比增长8%。

单Q3 公司实现营业收入410 亿元，同比下降18%，归母净利润2.9 亿元，同比下降70%，扣非归母净利润2.1 亿元，同比下降75%。公司Q3 利润增速阶段性承压，主要系毛利率下降。

Q3 毛利率同比下降2pct，费用率维持稳定

2025 年Q3 公司实现销售毛利率11.4%，同比下降2.2pct，销售净利率1.5%，同比下降1.1pct。我们判断毛利率下降系集装箱板块影响。Q3 人民币升值、钢价回升和规模效应减弱，均对集装箱板块毛利率产生负面影响。Q3 公司期间费用率9.0%，同比下降0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/4.1%/1.8%/1.5%，同比分别变动+0.3/+0.9/+0.4/-1.9pct。

A 股回购方案推进，彰显公司发展信心

2025 年公司发布A 股回购方案，彰显信心：9 月30 号公告拟以3~5 亿元（折算占公司已发行股本0.46%~0.77%），以不超过12.01 元/股价格回购A 股，回购期限为方案通过起3 个月。截至10 月9 日，公司已使用资金2.0 亿元。我们同样看好公司中长期发展：①集装箱：集运贸易量中长期持续增长，公司核心板块集装箱制造量价仍有支持，②能化设备：订单饱满，趋势向好，中集安瑞科截至2025 上半年末在手订单292 亿元，③海工板块：排产已至2027 年，订单兑现将支持业绩增长。同时，深海科技为新质生产力，且深海油气开采具有战略意义，公司为高端海工装备领军企业，将持续受益。

盈利预测与投资评级：考虑到汇率不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2027 年归母净利润预测25（原值30）/33（原值38）/43（原值46）亿元，当前市值对应PE 分别为17/13/10X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、地缘政治冲突等。