涉房“再融资”开闸合理且必要

广义的“再融资”包括“IPO、现金增发、配股、资产注入、发债”等,09年下半年开始,开发商再无成功从资本市场上实现再融资的案例。我们认为当下涉房再融资开闸合理且必要,理由如下:(1)“金十条”中提出,盘活存量,加强资产证券化进程,放开房企再融资也是盘活存量,推进资产证券化的一种形式,符合改革大方向;(2)近期稳增长再一次被重提,而此前李总理也提到支持首置信贷需求,今年棚户区改造要达304万户,由此可见,对于新一届政府来说,在当前宏观经济局势之下,房地产仍是稳定经济增长的不二选择。

涉房“再融资”中,资产注入最利老股东,公司有重组想象空间

不可否认,若涉房发股融现金放开,能提升板块估值,但和资产注入比,在当前板块估值较低、地价高企、房价涨幅趋缓大环境下,低价发股高价拿地或会侵蚀老股东利益,而资产注入则对老股东更有利。公司大股东中航工业集团是我国最有实力的央企集团之一、亦是国资委特批保留地产业务的21家央企之一,与上市公司构成标准的“大集团、小公司”格局。大股东手头有近千万平开发物业储备,上市公司历史上也曾多次在年报和相关公告中表示“将采取合法、有效的方式消除与公司的同业竞争,促进上市公司更加规范高效地运作”,“包括项目托管经营、租赁经营、资产注入等”。若“再融资”放开,作为中航工业集团旗下唯一的地产上市平台,中航地产将有重组的想象空间。

基本面良好,预计2013年增长较快

13年公司计划实现营业收入60亿元,同比增长约达50%,公司作为央企,提出这样的高增长目标,我们认为兑现诺言将是大概率事件,若按10%的净利润率保守估算,公司今年EPS将达到0.9 元,对应公司目前收盘价6.02元/股,PE估值仅为6.7 倍,低于行业平均的7-10倍的估值水平。

风险提示

我们认为,本轮地产股反弹行情已进入博弈再融资会开闸的阶段,若再融资开闸预期落空,将对公司股价上行空间构成负面影响。

有重组的想象空间、有基本面支撑,维持推荐评级

预计13-15年EPS为0.90/1.04/1.29元/股,对应PE为6.7/5.8/4.7x,RNAV10.68元/股,股价折让40%,有重组想象空间,有基本面支撑,推荐。